金(jīn)融界(jiè)5月16日(rì)消息(xī) 国(guó)新办今日上午举行4月份国民(mín)经济运行情(qíng)况新闻发布(bù)会(huì)。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱(ruò)于预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如何看待未来(lái)的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国民经(jīng)济综合统计司司(sī)长付凌晖回应称，当前价(jià)格低(dī)位运行主要是(shì)阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)涨幅总体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了(le)0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格的回落。随着气温(wēn)的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回落。同时(shí)，生猪(zhū)市场供应(yīng)总(zǒng)体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食(shí)品价格的回落。4月(yuè)份(fèn)，食品价格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内(nèi)居民(mín)消费汽柴(chái)油(yóu)价(jià)格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价(jià)格同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今(jīn)年以来，受到汽(qì)车优惠(huì)补(bǔ)贴政策去年(nián)底(dǐ)到期(qī)影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销(xiāo)力度(dù)加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃(rán)油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期(qī)对比(bǐ)基数走(zǒu)高。上(shàng)年(nián)同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期(qī)等(děng)因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因(yīn)素共同(tóng)影响下，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食(shí)品(pǐn)和能源由于受到短期因(yīn)素(sù)影响，往往(wǎng)波动(dòng)会(huì)比(bǐ)较(jiào)大，看价格总体(tǐ)的状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持(chí)基(jī)本稳定。从核心(xīn)CPI目(mù)前(qián)的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重(zhòng)要的原因(yīn)是服务(wù)需求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点，连续(xù)两个月(yuè)回(huí)升。未来(lái)随着服务消费需求(qiú)带动增(zēng)强(qiáng)，价格(gé)回升也会(huì)推(tuī)动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因素(sù)有(yǒu)以下(xià)几个：

　　一是(shì)国际输入性因素(sù)影响。我(wǒ)国(guó)部(bù)分大宗商品(pǐn)价(jià)格与国际市场(chǎng)联系比较紧密(mì)，今(jīn)年以来受到世(shì)界(jiè)经(jīng)济(jì)恢复乏力影响(xiǎng)，国际大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)走(zǒu)低、国内石油、有色价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份石(shí)油(yóu)和天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化(huà)学原(yuán)料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼和(hé)压(yā)延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行(xíng)业产(chǎn)能供(gōng)给充裕，但市场需(xū)求相对不(bù)足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节(jié)性(xìng)减少，市(shì)场进入淡季，价(jià)格降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求(qiú)还(hái)在(zài)恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年(nián)价格变动翘(qiào)尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点(di重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么ǎn)，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情(qíng)况来看，国际(jì)输入性影响(xiǎng)还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复(fù)中，部(bù)分工业品价(jià)格短(duǎn)期下行情况还会(huì)延(yán)续。但是随(suí)着国内经济(jì)恢(huī)复(fù)，市场(chǎng)需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央(yāng)行报(bào)告：当前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央(yāng)行发布的一季度货币(bì)政策报告也(yě)提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供(gōng)需恢复时间(jiān)差(chà)和基数(shù)效(xiào)应(yīng)有(yǒu)关(guān)。我(wǒ)国经(jīng)济运(yùn)行开(kāi)局良好，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的(de)看，若经济(jì)保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落(luò)的影响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么(běn)轮物价回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实(shí)体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等(děng)环节本身有(yǒu)个(gè)过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入(rù)预期不稳等(děng)制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗(zōng)消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近(jìn)期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定(dìng)程度影响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效应明(míng)显。去(qù)年国(guó)际油(yóu)价一度逼(bī)近140美元大(dà)关(guān)，今年以来已回落至80美(měi)元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在(zài)高基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在明(míng)显基数(shù)效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保持低位，主要受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基(jī)数影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是政(zhèng)策(cè)效应将进一步(bù)显现，市场机(jī)制发挥充分(fēn)作用，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺口有(yǒu)望趋于(yú)弥合，预计(jì)下半年CPI中枢(shū)可能温和(hé)抬升，年(nián)末(mò)可(kě)能回升至近年均(jūn)值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)。通(tōng)缩主要指价(jià)格持续负增长，货(huò)币(bì)供(gōng)应量也具(jù)有下降趋(qū)势，且(qiě)通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续(xù)好(hǎo)转，不符合(hé)通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币(bì)条件合(hé)理(lǐ)适(shì)度，居(jū)民预期稳定(dìng)，不存在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏(hóng)观：通缩(suō)讨论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大(dà)可(kě)不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动(dòng)的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，不能(néng)仅以(yǐ)物价回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期性波(bō)动主要由(yóu)需求驱(qū)动，物(wù)价(jià)跟随需求变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左右(yòu)；经济复苏初(chū)期(qī)，需(xū)求才刚刚开(kāi)始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标(biāo)持(chí)续修复(fù)，显示经济处于复(fù)苏初期。以企业(yè)中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季(jì)度左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经(jīng)济在2023年初(chū)见底回升，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数、供(gōng)给和外需等影(yǐng)响较大(dà)；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。除去(qù)年(nián)基(jī)数(shù)较(jiào)高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价(jià)格回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线(xiàn)下活动相关服(fú)务、衣着(zhe)等价(jià)格逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需(xū)求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底部回升(shēng)、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金空转加(jiā)剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，资金存(cún)在(zài)一(yī)定空转较为常见。经验显示(shì)，资金空转多发生在(zài)经济回(huí)落、货(huò)币(bì)明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特(tè)征；有所不同的是，当(dāng)前(qián)资金多(duō)滞留在银行体系、而不是非银(yín)金融机(jī)构，与居(jū)民理财回表、购(gòu)房(fáng)偏弱带(dài)来的居民与企业之间信(xìn)用派生(shēng)偏少等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路(lù)不同，使得信(xìn)用派生(shēng)驱(qū)动和表征不同过往，企业有效信用(yòng)派生自去年(nián)9月以来持续(xù)改善，而房地产相关融资拖(tuō)累总体信用(yòng)派生。传(chuán)统周期下，信(xìn)用扩张以(yǐ)房(fáng)地产驱动为主，使得(dé)居民(mín)贷款(kuǎn)增长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信(xìn)用修复(fù)主要靠企业(yè)融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月(yuè)开(kāi)始持续(xù)回升，而(ér)居民信(xìn)贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮(lún)信(xìn)用(yòng)派生(shēng)带来(lái)的(de)经济效应不同(tóng)过(guò)往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的(de)支持已(yǐ)开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季(jì)度以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房(fáng)地(dì)产相关融资(zī)显著弱于以往，使(shǐ)得制造业投(tóu)资表现显著强于房地产；伴随融(róng)资的(de)持续改善，企业(yè)资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了(le)信用派(pài)生和经济增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了(le)“春节效(xiào)应”带来的经济波动(dòng)，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出(chū)现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端(duān)略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的(de)同时，市(shì)场信心反其道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的修复已然开始(shǐ)，消费动(dòng)能(néng)或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢(huī)复(fù)。出行意愿的持(chí)续改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢复带来(lái)的消费修复持(chí)续(xù)性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳(wěn)增长相关行业(yè)招工需求在(zài)逐步修复(fù)，有助于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也(yě)在累积。地产大(dà)周(zhōu)期向(xiàng)下已是共(gòng)识(shí)，地产链条修(xiū)复(fù)会弱于传统(tǒng)周期；但(dàn)小周期超调后的(de)修复出现一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增(zēng)多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码(mǎ)（可比口(kǒu)径(jìng)增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利(lì)于(yú)稳定低能级城市需(xū)求。

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