上市公司退(tuì)市在A股早已不稀(xī)奇(qí)，但连带着可(kě)转债一(yī)起(qǐ)退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连(lián)续20个交(jiāo)易日低(dī)于1元，触及退市指标，公司股(gǔ)票及(jí)其可转债被终(zhōng)止上(shàng)市，搜(sōu)特(tè)转债(zhài)或(huò)成(chéng)为首(shǒu)只因正股退市而强制退市的(de)可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触(chù)及退市指标(biāo)被(bèi)终止上市，其可转债已进入(rù)退市整(zhěng)理期，引发投资者对可转债(zhài)信用风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具债券和股票双重属(shǔ)性(xìng)，自诞生以来颇(pǒ)受(shòu)市场欢迎。一个广为流传的说法(fǎ)是(shì)，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债(zhài)性”托底，投(tóu)资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一直未出现因正股退市(shì)而退(tuì)市的情(qíng)况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着(zhe)搜特转(zhuǎn)债(zhài)等的退市(shì)，零违约历史或将被(bèi)打(dǎ)破，可转债(zhài)信用风险(xiǎn)浮出水面(miàn)。虽说(shuō)可转(zhuǎn)债退市(shì)后，依然可以执行赎回和回售(shòu)等条(tiáo)款(kuǎn)，但由于(yú)大多(duō)数上市公(gōng)司是因(yīn)经营不善导(dǎo)致退市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不(bù)出(chū)钱进行赎回的可能性较大。而(ér)如果启动(dòng)破产重整，公司发行的可转债划归(guī)为普通债权，清偿顺(shùn)序相(xiāng)对靠后(hòu)，刚性(xìng)兑付亦存在很大(dà)不确定性(xìng)。

　　接连2只可转债(zhài)退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的(de)羊毛”不稳定了。事实上，可(kě)转债退市(shì)并(bìng)非(fēi)完全(quán)出乎意料，早已在(zài)相(xiāng)关规则中埋下了“伏笔(bǐ)”。根据(jù)交易所上(shàng)市(shì)规则，上市公司股票被终止上市的，其发行(xíng)的可转债(zhài)及其他(tā)衍(yǎn)生品种(zhǒng)应当终止上市。过(guò)去A股退市难、退市少，成(chéng)就了可转债30多(duō)年零退市、零(líng)违约的“神话(huà)”。随着全面注册制(zhì)改革的持(chí)续推进，市场优胜劣汰加钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思快，常态化退市(shì)机制正在形成，以上市股为锚的可转(zhuǎn)债(zhài)也跟着出(chū)清(qīng)，违约风(fēng)险随之(zhī)上升。退市，或将成(chéng)为(wèi)可转(zhuǎn)债市(shì)场新(xīn)常态(tài)。

　　市场在发展(zhǎn)，生(shēng)态(tài)在改变，投资者没有理由一成不变，是时候重塑(sù)对可转债的认知了。投资(zī)者要改变“闭(bì)眼买(m钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思ǎi)债”的(de)路(lù)径依赖，学会优择品(pǐn)种，规(guī)避风险。在选(xuǎn)择债券时，要理性评估正股基(jī)本面、成长(zhǎng)性、估值水平以(yǐ)及发债公司偿债能力(lì)等，防范债券退市、违约风险；在取舍标(biāo)的(de)时，应远离正股业绩表现不佳(jiā)、估(gū)值较低、退市风(fēng)险(xiǎn)较高的(de)标(biāo)的，而选择(zé)正股经营效益良好(hǎo)、估值合理且随市场下(xià)跌估值出现压缩的标的。并密切关注可(kě)转债市场风格变化，及时调整配置(zhì)比例和结构，学会在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关于可转债的(de)退市处理(lǐ)还有不少空(kōng)白和盲点，监(jiān)管部门应尽快打(dǎ)齐补(bǔ)丁(dīng)，给予市场明确(què)预期。比如，可进一(yī)步(bù)明确可转债(zhài)在退(tuì)市后是否仍(réng)存在交易(yì)可能、是否还(hái)拥有(yǒu)转股(gǔ)功(gōng)能等。同时(shí)，应加强对可转债(zhài)的(de)风(fēng)险防控，强化发行前的信(xìn)用评(píng)级(jí)，对(duì)于(yú)信用资(zī)质较弱的公司(sī)，可考虑提高担保资产与回售条款(kuǎn)等(děng)相关要求，适当(dāng)提升(shēng)准入门槛(kǎn)，以更(gèng)好保护投资者利(lì)益。

　　全面(miàn)注册制下，证券市(shì)场将迎来全方位、根本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单(dān)套(tào)路行不通(tōng)了(le)，一些规则制度上的(de)短板不(bù)能视而不见了(le)。各市场参与主体(tǐ)还需顺时应势(shì)，调整包(bāo)括可转(zhuǎn)债(zhài)在内的投资方法，完(wán)善配套(tào)制(zhì)度，提(tí)升(shēng)风险(xiǎn)意识，共促(cù)A股(gǔ)市场健康稳定(dìng)发展。

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