来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工；服务(wù)业(yè)中(zhōng)，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落(luò)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们(men)采用量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需(xū)的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首(shǒu)先(xiān)将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的(de)行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶(jiē)段。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位数(shù)水平均(jūn)处在(zài)高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业(yè)景气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年(nián)同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释(shì)放(fàng)效果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收(shōu)入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费，以及(jí)家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始(shǐ)回(h突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么uí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居民人均可支配收入增速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连(lián)续(xù)2个(gè)月维持(chí)同(tóng)比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来(lái)加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备制造业去(qù)库进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多(duō)数(shù)上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美(měi)欧加(jiā)息(xī)步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么zuì)近几周(zhōu)美(měi)国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束(shù)后(hòu)美(měi)联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币(bì)政策将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而(ér)言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前(qián)景(jǐng)重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制(zhì)造市场的(de)份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对(duì)国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西(xī)南各(gè)区(qū)价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售(shòu)销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于(yú)恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加(jiā)快推(tuī)进现代化(huà)产业(yè)体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一(yī)轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举(jǔ)办(bàn)发布(bù)会介(jiè)绍一季(jì)度(dù)工业和信息化(huà)发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回落(luò)。

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