金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计(jì)局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于(yú)耳(ěr)。摩(mó)根(gēn)斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能(néng)是我们(men)的(de)优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了(le)充足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对(duì)温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策(cè)强刺激，带(dài)来(lái)高通(tōng)胀后果不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给(gěi)决(jué)策层提(tí)供(gōng)了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低可(kě)以看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强(qiáng)也(yě)指出，这也(yě)是一个滞后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务(wù)业能(néng)创造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来(lái)的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务(wù)性行业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数(shù)）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行(xíng)举行(xíng)2023年(nián)一季度(dù)金融统计(jì)数据有关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或(huò)通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续(xù)加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度(dù)持续加大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人(rén)付(fù)凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前(qián)中国经济(jì)没(méi)有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回(huí)到一个(gè)合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立(lì)，预(yù)计(jì)下半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既(jì)不(bù)全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫(yì)政策优化后都(dōu)在(zài)修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对通缩的(de)认(凶猛的意思是什么 凶猛的近义词rèn)定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性(xìng)现(xiàn)象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是(shì)通缩(suō)，而是(shì)与基数效(xiào)应、前(qián)期(qī)非经济政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前(qián)中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民(mín)经(jīng)济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会相对占优凶猛的意思是什么 凶猛的近义词。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的(de)稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的(de)回落多(duō)与有(yǒu)效需求(qiú)不(bù)足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行(xíng)业(yè)优势凸显。

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