上市公司(sī)退(tuì)市在A股早(zǎo)已不稀(xī)奇，但(dàn)连带着可转债一(yī)起退(tuì)市却是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股(gǔ)价(jià)连续20个交易日(rì)低于1元，触及退(tuì)市指标，公(gōng)司(sī)股票(piào)及其可转债(zhài)被终止(zhǐ)上(shàng)市，搜特转债(zhài)或成为首只因正股退市而强制(zhì)退市(shì)的(de)可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市(shì)，其可转债已(yǐ)进入退市整理期，引发投资者对可转债信(xìn)用风险的担忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和股票双重属(shǔ)性(xìng)，自(zì)诞生以来颇(pǒ)受市场(chǎng)欢迎。一(yī)个广(guǎng)为流(liú)传(chuán)的说(shuō)法是，可转债(zhài)“下有(yǒu)保底，上不封顶”，即上涨时有(yǒu)“股(gǔ)性”加(jiā)油，下跌时有“债(zhài)性”托底，投(tóu)资者(zhě)“进可攻退可守”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转债30多(duō)年发展中，此前一直未出(chū)现因(yīn)正股退市而退市的情况，也未发生(shēng)过实质性违(wéi)约事件。

　　随(suí)着搜(sōu)特转(zhuǎn)债(zhài)等的退市，零违(wéi)约历史或(huò)将被(bèi)打破(pò)，可转债信用风(fēng)险浮出水面(miàn)。虽说(shuō)可转债退市后，依(yī)然可(kě)以(yǐ)执行赎回和回售等条款，但由于大(dà)多(duō)数上市公司是因经营不善导致(zhì)退市(shì)，财务状况并不乐(lè)观，资不抵债(zhài)、拿不出钱进行赎回的可(kě)能(néng)性较含盐率公式含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式大(dà)。而如果启动破产重整，公司发(fā)行(xíng)的可转(zhuǎn)债划归为普通债权，清偿(cháng)顺序相对靠(kào)后，刚性(xìng)兑付(fù)亦存在很大不确定性。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦然(rán)发现，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不稳定了。事(shì)实(shí)上，可转债退(tuì)市并(bìng)非完全(quán)出乎意料，早已(yǐ)在相(xiāng)关(guān)规则(zé)中埋下了“伏笔”。根(gēn)据交(jiāo)易所(suǒ)上市(shì)规则，上市公司股票被终止上市的，其发行的(de)可转(zhuǎn)债及其他衍生品种应当终止上市。过去A股退市难、退市(shì)少，成就了可转债30多年零(líng)退市(shì)、零违约(yuē)的“神话”。随着全面注册制(zhì)改革的(de)持续推进(jìn)，市(shì)场优胜劣汰加快，常态化退市机制正(zhèng)在形成(chéng)，以上市股为锚的可转债也跟着出清，违约风险随之(zhī)上升。退市(shì)，或将成为可转债市场新(xīn)常态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在改变，投资者没有理由一(yī)成不变，是时(shí)候(hòu)重塑对(duì)可转债(zhài)的认(rèn)知了。投资者(zhě)要改变“闭眼买(mǎi)债”的路径依(yī)赖，学会(huì)优择品种，规避风险(xiǎn)。在选择债券时，要理(lǐ)性评估正股(gǔ)基(jī)本面、成长性、估(gū)值水平以(yǐ)及(jí)发债公(gōng)司(sī)偿债能力等，防(fáng)范债券退市、违约风险(xiǎn)；在取舍(shě)标的(de)时，应远离正股业绩表(biǎo)现不佳(jiā)、估(gū)值较低、退市(shì)风险较高的标的，而选择正股(gǔ)经(jīng)营(yíng)效益良(liáng)好、估值合(hé)理且随市场下跌估值出(chū)现压缩的标的。并密切(qiè)关(guān)注可转(zhuǎn)债(zhài)市场风格变化，及时调整配置比例和结(jié)构，学会(huì)在市(shì)场(chǎng)波(bō)动(dòng)中“游泳(yǒng)”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势变化。目前关于可转债的退市处理还有(yǒu)不少空(kōng)白和(hé)盲点，监管部门应(yīng)尽快打齐补丁，给予市(shì)场明确(què)预期。比(bǐ)如(rú)，可(kě)进一步明确可转债在退市(shì)后是否仍存在交易可能(néng)、是否还(hái)拥有转(zhuǎn)股功能等。同时，应加强对可转债的风险防控(kòng)，强化发行(xíng)前的信(xìn)用(yòng)评级，对于信用资质(zhì)较弱的公司(sī)，可考虑提高担保资产与(yǔ)回售条款(kuǎn)等相(xiāng)关要(yào)求，适(shì)当(dāng)提(tí)升(shēng)准入门(mén)槛(kǎn)，以(yǐ)更好保护投资者利益。

　　全面注册制下，证券(quàn)市(shì)场将(jiāng)迎(yíng)来全方(fāng)位、根本性的变化。过去(qù)一些“无脑买入”“跟含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式风买(mǎi)入”的简单套路行不通了，一些规则制度上的短板(bǎn)不能视而不见了。各市场参(cān)与主体还需(xū)顺时应(yīng)势，调(diào)整包括可转债在内的投(tóu)资(zī)方法，完善配套制度，提升风险意识，共促A股市场健康稳(wěn)定发(fā)展。

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