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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相关的服务业(yè)延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于(yú)季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回(huí)落也(yě)有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材(cái)料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格(gé)回(huí)升。4月，多(duō)数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造(zào)等(děng)部分中(zhōng)下游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限公(gōng)司(sī)

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