私募基金运作即将迎来更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称中基(jī)协）就(jiù)起草的《私募证(zhèng)券投资基(jī)金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券投资(zī)基(jī)金法将私募证券投(tóu)资(zī)基金纳入统一规(guī)范，中(zhōng)基协实(shí)施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登(dēng)记私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人(rén)9000余家(jiā)，存续(xù)私(sī)募证(zhèng)券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证券投资基金交易(yì)策(cè)略逐步多(duō)元化，交易活(huó)跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外(wài)衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场重要的机构投资者(zhě)之一。中基(jī)协结合私募证券投资(zī)基金行业实践，坚持规(guī)范发展和问(wèn)题(tí)导(dǎo)向，起(qǐ)草形(xíng)成(chéng)《运作指引》，明确底线(xiàn)要求(qiú)，针对(duì)重点问(wèn)题(tí)予(yǔ)以规范，完(wán)善私(sī)募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计(jì)三十二(èr)条，对(duì)私募证券投(tóu)资基金(jīn)募集、投资、运(yùn)作(zuò)管理等(děng)环节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在募集及存续门(mén)槛要求上(shàng)，明确(què)私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金初始募集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协发布了修订后的《私募投(tóu)资基金登记备案(àn)办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私募登记(jì)备(bèi)案标准，其中就(jiù)提出(chū)私募证(zhèng)券(quàn)基金(jīn)初(chū)始实(shí)缴募集(jí)资金(jīn)规模不低于1000万元(yuán)人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合(hé)同中应当明(míng)确约定，除市场波动导致净值变化(huà)外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资(zī)基(jī)金进(jìn)入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募(mù)集规模的基础上，增(zēng)加(jiā)了存续要(yào)求，这可(kě)以有效避免《备案(àn)办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资基金开放申(shēn)赎频率(lǜ)不得(dé)高于每月一次。为引导投资者理性投资(zī)、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作指引》明确基金(jīn)合(hé)同(tóng)应(yīng)当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在(zài)组合投资要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人提升专业(yè)投资(zī)能力，组合(hé)投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求私募证券(quàn)投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该基(jī)金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私(sī)募(mù)基(jī)金管理人管理的全(quán)部私(sī)募证券投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不(bù)得(dé)超(chāo)过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银(yín)行票据(jù)、政策性(xìng)金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基(jī)金等(děng)中国证(zhèng)监会、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌(qiàn)套，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求(qiú)。私募证券投资基(jī)金投资于(yú)其他私募证券投资基金或者金(jīn)融机构发行的资产管理产品的(de)，应当明(míng)确约定所投资的(de)私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品不再投资(zī)除公开募集(jí)基金以(yǐ)外的(de)其他私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品(pǐn)投资(zī)要求上，明(míng)确私(sī)募基金应当以风(fēng)险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异化为股票3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米、债(zhài)券等场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资(zī)者提供(gōng)通(tōng)道服务(wù)，提(tí)出集中度、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证券投资(zī)基金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循(xún)投资(zī)者利(lì)益(yì)优先与公平(píng)交易原则(zé)，防范利益(yì)输送。对量化私募证(zhèng)券投资基金在(zài)交易系统安(ān)全、异(yì)常交易监控、内部(bù)管理、资料(liào)保存(cún)、产(chǎn)品(pǐn)命名等(děng)方面提出规范要求。进一步细化(huà)对私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资运(yùn)作（如(rú)衍生品(pǐn)、境外(wài)资产等特殊交(jiāo)3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米易）的(de)信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规模私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人和私募证(zhèng)券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以(yǐ)上(shàng)私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人定期(qī)开展(zhǎn)压力测试、建立(lì)风险准备(bèi)金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私募基(jī)金管理(lǐ)人在最近一(yī)年度(dù)末合计基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)规模在(zài)20亿元以上(shàng)的，应当持(chí)续建立健全流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预(yù)警与(yǔ)应急处置(zhì)、关于(yú)预警(jǐng)线与止损线(xiàn)的(de)风险管理(lǐ)制度，每季度(dù)至(zhì)少进行一次(cì)压力测试。私募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)应(yīng)当结(jié)合市场(chǎng)状况和自身(shēn)管理能(néng)力制定(dìng)并持续更新流(liú)动(dòng)性风险(xiǎn)应急预案，明(míng)确预(yù)案触发情景(jǐng)、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁止通(tōng)道业(yè)务，私募基金管理人应当(dāng)对投资(zī)者资金来源的合(hé)规(guī)性进行审查，不得(dé)由(yóu)投资者或其指定第三方(fāng)下(xià)达(dá)投资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不得为(wèi)金(jīn)融机构、其(qí)他私募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)以及其他(tā)私募(mù)基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资(zī)者门(mén)槛等监管要(yào)求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一(yī)位私(sī)募人(rén)士向期(qī)货日(rì)报(bào)记者表(biǎo)示，综合来(lái)看，私募(mù)监(jiān)管的实际(jì)标准(zhǔn)在向(xiàng)金融(róng)机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水(shuǐ)平(píng)落实(shí)，执行后会快速抹平(píng)私募基(jī)金相对(duì)其他资(zī)管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及(jí)管理(lǐ)人的整体运营和服务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红利。这(zhè)将更(gèng)有利于行业的健康(kāng)发(fā)展，回归(guī)管理本源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新(xīn)备(bèi)案的私募(mù)证券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为(wèi)减少新(xīn)老基金的套利(lì)空间，对存量基金(jīn)针(zhēn)对不同情况提(tí)出(chū)差(chà)异化整改要(yào)求(qiú)，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投(tóu)资范围要求、开展通道业务、不符合最(zuì)低存(cún)续规模等触及底线要求的存(cún)量基金(jīn)，《运作指(zhǐ)引》施行后不(bù)得新增募(mù)集规模及(jí)投资者，不得(dé)展期，新增投资活动获得须(xū)符合《运作指引》要(yào)求，合(hé)同到(dào)期(qī)后予以清算；

　　对(duì)于(yú)不(bù)符合(hé)《运作指(zhǐ)引》中关于(yú)投资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆比例、债券3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米及衍生品(pǐn)交易等(děng)投资要求(qiú)的(de)，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)《运作指引(yǐn)》实(shí)施后存量基金新募集的投资者要求设置不少于(yú)6个月(yuè)的(de)份额锁定期；

　　对于存(cún)量基(jī)金发(fā)生(shēng)基金合同变(biàn)更的，变(biàn)更后内容应当符合《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基(jī)金(jīn)合同存(cún)续期限发(fā)生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期(qī)限的私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定明(míng)确(què)的基金存续期，以促进目前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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