来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变(biàn)化(huà)？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济(jì)温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依(yī)然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适(shì)。关于(yú)银行和(hé)债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国(guó)债、机构债(zhài)务(wù)和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济(jì)活动以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推(tuī)移(yí)将通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额(é)外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的(de)，以实(shí)现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对(duì)经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可(kě)能会拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确(què)指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会(huì)出(chū)现轻(qīng)微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限(xi兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口àn)制性水平。美联储在(zài)3月议(yì)息会(huì)议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达(dá)成债(zhài)务协(xié)议(yì)，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债(zhài)务上限，美(měi)国可能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但(dàn)中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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