4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流(liú)园区吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业生(shēng)产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的(de)旅(lǚ)游(yóu)需(xū)求得到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游(yóu)出(chū)行人数(shù)及总收入(rù)均超过(guò)2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市(shì)销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能(néng)否再度(dù)上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价(jià)格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小舞去掉所有衣服是什么样子的(guó)小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格(gé)较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较小舞去掉所有衣服是什么样子的(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求(qiú)链的格(gé)局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继(jì)续企稳回(huí)升，政策性银行金融(róng)工具继续(xù)带(dài)动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较去(qù)年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生(shēng)和基(jī)建相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》小舞去掉所有衣服是什么样子的

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