事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前(qián)利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存(cún)款实际利(lì)率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下(xià)探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源(yuán)于(yú)目(mù)前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资(zī)：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端(duān)金利率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及(jí)通知(zhī)存(cún)款自律上限：国有银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方能支(zhī)取，按(àn)存(cún)款人(rén)提前(qián)通知毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗(zhī)的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知(zhī)存款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定(dìng)支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息(xī)，超(chāo)过部分按中国人民(mín)银(yín)行规定的协(xié)定存款利率计息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利率(lǜ)水平(píng)？为何(hé)需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们(men)梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题(tí)。我们(men)在梳(shū)理过程中发(fā)现，部分银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超(chāo)过(guò)利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行会导致部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增(zēng)速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款与普通存款并(bìng)列，并不属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分(fēn)个(gè)人或企业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金(jīn)回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或(huò)进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存(cún)款的(de)利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银行整体(tǐ)负债端成本的(de)下(xià)降，也成为本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调的(de)开(kāi)始？目前十年(nián)期(qī)国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而(ér)目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比(毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积(jī)两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城(chéng)市(shì)分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量(liàng)较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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