近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场热门话(huà)题(tí)，外资(zī)机(jī)构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机(jī)构认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的(de)10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额前(qián)十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的(de)前(qián)十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富(fù)基金增持多家国(guó)企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗(qí)舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或(huò)敦促国(guó)企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他(tā)们(men)的(de)选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司在过去难(nán)以进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融(róng)类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富(fù)达(dá)在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国(guó)企的投(tóu)资者(zhě)价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的(de)净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易(yì)的(de)重要原因之一。除(chú)了(le)房地产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国(guó)企的市净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明(míng)性(xìng)是全球投资者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包(bāo)括：对(duì)于国(guó)企来说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的(de)同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍(réng)待时(shí)间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由认为(wèi)国企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极(jí)低的(de)水平上(shàng)升(shēng)，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够(gòu)继续改善他们的(de)财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利(lì)水平和利(lì)润(rùn)增长，并通过(guò)股息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分(fēn)配给股(gǔ)东(dōng)。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他(tā)们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多(duō)数(shù)境外(wài)的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的(de)私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除(chú)有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资(zī)都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面(miàn)前(qián现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少)，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场价(jià)格反(fǎn)映(yìng)出来(lái)，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们(men)永远不(bù)会有百分百的确(què)定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中(zhōng)国(guó)的国(guó)企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力(lì)、有客(kè)观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和低债务(wù)水平(píng)等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明(míng)道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国有企业的(de)兴趣(qù)增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业股价的额(é)外推动(dòng)力。

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