近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门(mén)话题，外资机构加强研(yán)究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改(gǎi)善的(de)标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股(gǔ)市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银(yín)行(xíng)、汇(huì)川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大(dà)的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一(yī)季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富基金增(zēng)持多家国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票。例如(rú)科威特(tè)政府投资(zī)局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了他(tā)们对于国企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认(rèn)为(wèi)，在中国国(guó)企改革(gé)并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的(de)防御(yù)性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进(jìn)入(rù)部分外资(zī)的选股池子。例如(rú三大球和三小球分别是什么 三大球的起源)从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司(sī)截至去年(nián)年底的(de)平均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资(zī)本效率还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的(de)外资投资(zī)者(zhě)认为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如(rú)果国(guó)企改革能(néng)够取(qǔ)得成(chéng)效，投资(zī)者会重估国(guó)企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持(chí)续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分(fēn)国(guó)企(qǐ)的(de)市净率低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是(shì)全(quán)球投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的(de)问题。此外(wài)，投资者(zhě)关注的(de)其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的(de)商(shāng)业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中(zhōng)国基金报(bào)记(jì)者表示(shì)，目(mù)前国(guó)企主(zhǔ)题(tí)受到关注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善(shàn)他们(men)的(de)财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并(bìng)通过(guò)股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的角度看，他(tā)们对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能(néng)源(yuán)公司(sī)估值(zhí)远远低于(yú)全球(qiú)同行。不(bù)排除有些(xiē)公(gōng)司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类(lèi)似的机会(huì)可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所(suǒ)有的(de)证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确(què)定(dìng)性或(huò)信心。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的(de)重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机制来从大量的(de)国(guó)有企业中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机(jī)会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行(xíng)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格的还(hái)是国(guó)内投资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外(wài)推动力。

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