4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　41米等于多少mm 1米等于多少厘米>月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均(jūn)边际(jì)回升(shēng)。商品相关(guān)行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于(yú)其他工资(zī)指标，4月小时工资(zī)增速回(huí)升后，与其(qí)他工资指标(biāo)的(de)差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加(jiā)大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺(quē)数据(jù)显示，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张局势整体(tǐ)仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的(de)职位(wèi)空缺与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业(yè)超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出(chū)现明显恶(è)化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等区(qū)域银行股价大(dà)幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加(jiā)不断(duàn)发酵的(de)银(yín)行危(wēi)机以及债务上限风波(bō)，金融市(shì)场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不(bù)排(pái)除金融(róng)风险以及实体经济(jì)的(de)脆弱(ruò)性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关》