事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银(yín)行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的(de)非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存(cún)款的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存(cún)款利(lì)率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元下(xià)行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入(rù)款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期(qī)限长短划(huà)分为一(yī)天通知(zhī)存款和七天通知存(cún)款两个(gè)品种，一天通知(zhī)存(cún)款必须提前一(yī)天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议(yì)，约(yuē)定结算(suàn)账户(hù)的每(měi)日留存金额，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)，超过(guò)部(bù)分按(àn)中国人民银行规(guī)定的协(xié)定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当(dāng)前(qián)利(lì)率水平(píng)？为(wèi)何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规(guī)上限(xiàn)。我们(men)梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要集中(zhōng)在城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高(gāo)的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行(xíng)，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准>的增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属于(yú)单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民(mín)存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置(zhì)或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和(hé)协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利于(yú)商业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利(lì)率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的(de)开(kāi)始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低(dī)点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制(zhì)建立了(le)存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下调存款利率，如(rú)一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投(tóu)资与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量(liàng)与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人(rén)民币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于(yú)预(yù)期(qī)，数(sh化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准ù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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