美国债务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告(gào)一段(duàn)落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过(guò)了一项关(guān)于(yú)联邦政府债务上限(xiàn)和(hé)预算的法案(àn)，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开(kāi)支(zhī)将(jiāng)受(shòu)到(dào)上限制(zhì)约直(zhí)至2024年结(jié)束，但可以避免(miǎn)发生债务违约(yuē)。根据美(měi)国国会预(yù)算(suàn)办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生产总值(zhí)比例已超过(guò)120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性(xìng)债务违约(yuē)，但债务上限危机仍(réng)可(kě)从(cóng)市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对《中国(guó)基金(jīn)报》记(jì)者(zhě)表示(shì)，在目(mù)前美国债(zhài)务(wù)上限情景下(xià)，中长期(qī)看美(měi)债上限违(wéi)约风险难以忽视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市(shì)场关注的重点也将重新(xīn)回(huí)到美(měi)联储的货币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共(gòng)有22次触(chù)及法定(dìng)上限(xiàn)，每次(cì)债务上(shàng)限触(chù)及后均得到了上调或(huò)暂停，只是(shì)经历(lì)的时间长短不(bù)同。

　　彭博(bó)数(shù)据显示(shì)，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香(xi结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少āng)港恒生指数则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底违(wéi)约的可能性(xìng)非常低，但(dàn)此前因为(wèi)市场担忧发(fā)生发生违约，很多(duō)国家和行业(yè)都遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国和发(fā)达市场更具韧性，得(dé)益于(yú)较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值(zhí)，尤(yóu)其看好中国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去年第四季(jì)有所改善，有助提振对(duì)中国资(zī)产(chǎn)的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日(rì)本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者(zhě)表示(shì)，债务(wù)协议的(de)顺利通过消除了美(měi)国(guó)乃至全球面临的一(yī)个不(bù)明朗因(yīn)素，进而(ér)短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏(hóng)观(guān)策略总监吴照(zhào)银对记者称(chēng)，因投资者(zhě)对两党达成一致(zhì)有确定的(de)预期，所以近期美国以及全(quán)球资(zī)本市场并(bìng)没(méi)有对美国债务(wù)上限问题过度反(fǎn)应(yīng)，整体表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大(dà)类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应(yīng)都(dōu)较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东(dōng)方国际(jì)证券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君(jūn)对记(jì)者(zhě)表示，从中长期的(de)资产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部风(fēng)险事(shì)件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的下(xià)行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是(shì)多元化(huà)低相关性资(zī)产配置、二(èr)是支付保(bǎo)险费的(de)另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回(huí)顾美债(zhài)上限危机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保(bǎo)有(yǒu)一定比例的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与(yǔ)美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为美债利(lì)率(lǜ)短(duǎn)期内(nèi)仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较高，同时(s结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少hí)全(quán)球整(zhěng)体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另(lìng)一方面，极(jí)端危(wēi)机环境(jìng)下，大类资(zī)产会(huì)呈现同涨同(tóng)跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避险资产随同(tóng)风(fēng)险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组(zǔ)合(hé)下行风险是另一种方式。美债违约并非我们的(de)基准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类(lèi)尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以及(jí)做空(kōng)风险资产的衍生(shēng)品策(cè)略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信用市场的最佳非对称对冲策略是(shì)做(zuò)空美(měi)国(guó)高评级银行(xíng)（评级下调(diào)、对手方、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表示，美(měi)债上限(xiàn)的提(tí)升，将(jiāng)促(cù)进(jìn)美联储停止紧缩货币(bì)政策，对(duì)美股也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得(dé)到了(le)保证，在(zài)两年内可以继续举债(zhài)。最(zuì)近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步(bù)有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政策和货(huò)币政策(cè)上(shàng)

　　美(měi)国(guó)参议(yì)院已经投(tóu)票通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的(de)财政政(zhèng)策和(hé)货币(bì)政策上(shàng)。肖(xiào)令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会持(chí)续关注就(jiù)业数据和工商业运行情况(kuàng)，等待(dài)市场自然(rán)降温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据(jù)上看，美(měi)国经济韧性(xìng)好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排(pái)除联储还(hái)会继续加息的可能，但(dàn)加(jiā)息周(zhōu)期已接近(jìn)尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加息对市(shì)场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债(zhài)务上限协(xié)议通过后，美国(guó)财政部(bù)预计将可于未(wèi)来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显著的吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益率或将随着资(zī)本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分(fēn)析师(shī)黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如何(hé)为(wèi)美债找到(dào)买(mǎi)家，其中有三(sān)个重要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期(qī)，接下(xià)来(lái)是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭(tíng)可能成为(wèi)购买美债异军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币(bì)政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果美联储缩(suō)表卖出美债(zhài)，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部(bù)发(fā)行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出(chū)）这(zhè)无(wú)疑会(huì)给美债市场(chǎng)造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能(néng)促使美(měi)联储美联储(chǔ)停(tíng)止加息和缩表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除了(le)此前暗示未来(lái)还会加(jiā)息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联(lián)储是否能进一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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