2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本(běn)报采(cǎi)访解析(xī)他(tā)们(men)对(duì)于(yú)市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏(sū)可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人工智能将为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几(jǐ)年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来(lái)，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)复苏(sū)在(zài)全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗(qián)市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则(zé)有所保留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是(shì)目(mù)前新任日本(běn)央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业(yè)料将持续修(xiū)复(fù)，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情(qíng)和地(dì)产等多重约束因素(sù)缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格(gé)显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下(xià)降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会(huì)是(shì)导致美国经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持这一水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增(zēng)长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数(shù)据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国(guó)内经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续(xù)美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联(lián)储已(yǐ)经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联储的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)带(dài)来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境(jìng)之(zhī)下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或(huò)许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年(nián)上半年才会认真的(de)去(qù)考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落(luò)的(de)速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预(yù)期(qī)发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前(qián)市场(chǎng)预(yù)计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率(lǜ)的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还是高收益(yì)债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们(men)认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观(guān)望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的(de)点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系(xì)风险继续(xù)累积并(bìng)形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反(fǎn)弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些(xiē)变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模(mó)型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式(shì)计算部(bù)署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可(kě)以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户(hù)群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大(dà)运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前(qián)估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国(guó)的(de)科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量的(de)算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需(xū)求与发(fā)展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对(duì)人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的(de)认(rèn)识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的(de)管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社(shè)会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机(jī)构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过(guò)程中产生(shēng)的法律(lǜ)规(guī)制风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管(guǎn)层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式(shì)发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场(chǎng)资(zī)产类(lèi)别(bié)方(fāng)面，固定(dìng)收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国(guó)股票的(de)估值相对于企业(yè)盈利(lì)的预(yù)期是相(xiāng)对(duì)乐(lè)观了。

　　如(rú)果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国国(guó)债，它的(de)利(lì)率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的(de)部分摩(mó)根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币都会(huì)得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持(chí)相(xiāng)对中性态(tài)度雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗(dù)，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预期的(de)条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值(zhí)压(yā)力(lì)会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出(chū)现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看，我们(men)认(rèn)为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益(yì)。如(rú)果(guǒ)经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和(hé)去(qù)年一样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则(zé)尤(yóu)为不(bù)利(lì)。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优(yōu)势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝(jué)对估(gū)值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会(huì)相对较(jiào)多(duō)。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设(shè)方向，受(shòu)益(yì)于复苏(sū)的互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能(néng)阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能(néng)启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目(mù)前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该(gāi)会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于(yú)债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降(jiàng)息的(de)定价(jià)），而公(gōng)司(sī)债券收(shōu)益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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