文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连(lián)续(xù)13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存(cún)续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规(guī)模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存量规(guī)模环(huán)比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位(wèi)破(pò)净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对(duì)居民(mín)的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个(gè)原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里p>

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷(dài)力度一(yī)是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目(mù)前(qián)已(yǐ)经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变(biàn)动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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