调油逻辑提振成本价格(gé)，从而(ér)能够(gòu)推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正(zhèng)是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货日报记者观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期(qī)原油大(dà)跌，另一方面近(jìn)期成(chéng)品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一德(dé)期货(huò)分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)表示，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨格局(jú)，以及美国的加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地，原油(yóu)近期回补前(qián)期缺口后继续下(xià)行(xíng)，对于(yú)化工特(tè)别是与之相关性相对较强的(de)PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油(yóu)库存在4月(yuè)份(fèn)去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市场对于美国调(diào)油需求的预期(qī)边际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了(le)芳(fāng)烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场(chǎng)走势(shì)相对偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑(jí)是在(zài)汽(qì)油旺季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大期(qī)货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发(fā)生这一(yī)现象的(de)原因更多(duō)是始于路径依赖(lài)，去(qù)年极端的调(diào)油行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑(jí)发生的(de)概率仍较大，调(diào)油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大(dà)幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳(fāng)烃美亚价差(chà)处(chù)于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱(bǎ美瞳最长一天美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天o)和，抑制芳烃美亚价(jià)差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美(měi)国(guó)高(gāo)辛烷值调油料的短缺(quē)没有提(tí)早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发，而经历(lì)过去年的大(dà)幅波动，随后(hòu)调油商对于今(jīn)年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价(jià)差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国创造套利(lì)空间，同时(shí)我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位(wèi)可以一(yī)窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的检修预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明(míng)显(xiǎn)早于去年(nián)。但我们也看到了(le)PXN在3月下(xià)旬后就处(chù)于高位徘(pái)徊(huái)的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已经在(zài)芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的(de)差异，去年(nián)5月份(fèn)是是炒(chǎo)作(zuò)调油需求的主要(yào)时期，而(ér)今年市场提前(qián)到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美(měi)地区成(chéng)品油供需突然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解利(lì)润非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下(xià)行压(yā)力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可(kě)以看到(dào)，3月份市(shì)场(chǎng)因(yīn)炒(chǎo)作调油需求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利(lì)润(rùn)却回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的(de)下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原(yuán)油的(de)出口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了美(měi)亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工厂(chǎng)对(duì)于调油行情有所准备，整体缺量需求(qiú)将不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银(yín)河期货(huò)分(fēn)析师隋斐看来，二(èr)季(jì)度美国出行旺季(jì)下调(diào)油(yóu)需求被赋予期待，然而(ér)有了去(qù)年二季度调油需求增加下(xià)亚美套利(lì)利(lì)润可观(guān)的经验，部(bù)分工(gōng)厂(chǎng)提前跟美(měi)国(guó)工厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年(nián)的出口(kǒu)周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口量已达去年调油(yóu)季出口总量(liàng)的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年(nián)与亚(yà)洲(zhōu)PX生(shēng)产企(qǐ)业(yè)签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及(jí)时变(biàn)更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察今(jīn)年调油大概率仍将发(fā)生，但是(shì)整体对于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可能不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期(qī)原(yuán)油库(kù)存低位回升，汽油裂(liè)解价差回落(luò)，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的(de)不确定和(hé)经(jīng)济可(kě)能衰退的(de)背景下调油需求出现了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的(de)基本(běn)面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧张的局(jú)面在恒(héng)力石化和(hé)嘉通能(néng)源两(liǎng)套(tào)年产能(néng)共(gòng)500万吨(dūn)新装置投(tóu)产和下游消费(fèi)走弱美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天的影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应(yīng)端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投产下北(běi)方低(dī)价货(huò)源冲击(jī)华(huá)东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏(piān)高的(de)局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯(chún)苯港口库(kù)存攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费(fèi)走(zǒu)强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及(jí)美联储加息背(bèi)景下，成品油(yóu)消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期(qī)相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看，随着(zhe)主力合约换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心(xīn)转向了2309 合(hé)约，在距离9月相(xiāng)对(duì)较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基(jī)本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库，成本端(duān)的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国(guó)内纯(chún)苯下(xià)游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的(de)局面，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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