2023年前(qián)4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前(qián)四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太(tài)区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币(bì)等(děng)其它非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人(rén)士认(rèn)为人工(gōng)智能将(jiāng)为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需(xū)要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下(xià)，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目(mù)前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会(huì)维持(chí)货(huò)币(bì)政策不变的(de)策(cè)略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从(cóng)去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计(jì)美国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期(qī)性因素(sù)作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋(qū)势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率(lǜ)的(de)提(tí)高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将(jiāng)会(huì)是导致(zhì)美国经济名义(yì)上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区(qū)面(miàn)临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次(cì)加(jiā)息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题(tí)，这(zhè)都是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆)牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一次(cì)，然(rán)后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一(yī)次加息(xī)后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国(guó)将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续累(lèi)积(jī)并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性(xìng)较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高评级(jí)信用债(zhài)会在(zài)大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联(lián)储可能在下(xià)半年(nián)降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数(shù)情(qíng)况下(xià)，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下(xià)降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需(xū)要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极(jí)的(de)在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和推(tuī)理环节(jié)都需(xū)要(yào)消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自(zì)去(qù)年(nián)年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的(de)字段(duàn)数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常(cháng)多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户(hù)群(qún)体规模较(jiào)大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者用户的(de)使用(yòng)时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软科(kē)技(jì)的(de)发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去(qù)库存的(de)稳(wěn)步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润和现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的(de)发展将带来(lái)以下方(fāng)面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的(de)训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和(hé)标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业内对人工(gōng)智能安(ān)全(quán)与可控性的高度重视(shì)，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型(xíng)的管(guǎn)控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云(yún)上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企业(yè)机(jī)密(mì)，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的(de)企业客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能(néng)服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服(fú)务提(tí)供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信(xìn)在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利(lì)的(de)预期(qī)是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的(de)部分摩(mó)根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的(de)企(qǐ)业债。不(bù)看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度(dù)黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息(xī)预期的(de)条件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票(piào)表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果(guǒ)经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和(hé)成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资(zī)策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的(de)收益(yì)率，而(ér)且(qiě)即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带(dài)来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会相对(duì)较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美元也(yě)可能(néng)启动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币(bì)汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会(huì)支持除(chú)日本以(yǐ)外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶(è)化(huà)的(de)预期而扩大。

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