近期“中(zhōng)特(tè)估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能(néng)力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)流入额(é)前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司(sī)财报(bào)公布(bù)，不少全球主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股东行业。例北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环如，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家(jiā)主权(quán)财富基(jī)金增持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票。例(lì)如科(kē)威特政府投(tóu)资局(jú)增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企公司(sī)的(de)讨(tǎo)论热(rè)度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企改革事关重大(dà)。而资本(běn)市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人(rén)问津的(de)防御性公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预期(qī)也(yě)尚(shàng)可，但是(shì)可能不是(shì)大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包括：随着高层重提(tí)“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般(bān)说来(lái)外资机(jī)构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于(yú)私营部门(mén)，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去难(nán)以进(jìn)入部(bù)分外资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年(nián)底的平(píng)均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率(lǜ)还(hái)有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革(gé)能(néng)够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能(néng)够持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的(de)平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵(guì)州北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的(de)重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如何(hé)与(yǔ)投资(zī)者(zhě)互动，增(zēng)强(qiáng)透(tòu)明性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服务国家战略的(de)同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施(shī)等(děng)。尽(jǐn)管这次(cì)改(gǎi)革(gé)的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个(gè)别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公(gōng)司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从(cóng)极(jí)低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的(de)数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从(cóng)全(quán)球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组合(hé)经(jīng)理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但全球仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股价有了(le)非常(cháng)显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出：在任(rèn)何(hé)市场(chǎng)，投资(zī)都必(bì)须(xū)持(chí)有前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预(yù)先(xiān)反应(yīng)。所以我们(men)永远不(bù)会(huì)有百分百的确(què)定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什(shén)么(me)？我们学到的(de)重(zhòng)要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机(jī)制(zhì)来从大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层(céng)有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证据显示其(qí)盈(yíng)利(lì)能北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环(néng)力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国(guó)内投资者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国(guó)有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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