作者：于博 蒋佳榛

　　事(shì)件描述(shù)

　　2023年(nián)5月11日，国(guó)家(jiā)统计局(jú)公布了4月份的通胀(zhàng)数(shù)据(jù)：4月(yuè)份居(jū)民消费价格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产者出厂价格同比下降(jiàng)3.6％，环比下降0.5％。

　　核心(xīn)观点

　　1、4月(yuè)CPI环比降(jiàng)幅收窄，同比涨幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.1％；其中，鲜(xiān)菜、猪肉价格续降(jiàng)，出(chū)行(xíng)价格(gé)上涨。

　　2、4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同比降幅扩(kuò)大至(zhì)-3.6％；其(qí)中，分项价格跌(diē)多涨少，黑金价格(gé)走(zǒu)弱。

　　3、4月CPI同比离转(zhuǎn)负仅一(yī)步(bù)之遥(yáo)，是否到了(le)需(xū)要(yào)担心通缩的时候？我们(men)认为“通(tōng)缩论”言(yán)过其实：一(yī)方(fāng)面，今年初以来核心CPI有所反弹，意味着通缩压力正逐步缓(huǎn)解；另一方面，4月CPI环(huán)比降幅收窄、核心CPI环比(bǐ)回(huí)升(shēng)，也(yě)指向当前经济仍(réng)在温和修复。下半年(nián)随着生猪价格筑底回升、消费需求逐步回暖，物(wù)价水(shuǐ)平(píng)有望回归正常水平(píng)，通(tōng)缩和(形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句hé)通胀均不构成当(dāng)前主要(yào)矛盾(dùn)。

　　目录

　　1、食品拉低通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格续(xù)降，出行价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　3、PPI环比走弱，同比降幅(fú)扩大

　　4、价(jià)格跌(diē)多涨少，黑金(jīn)价格走(zǒu)弱

　　5、通缩言过其(qí)实，关注核心通胀

　　以下(xià)是(shì)正文(wén)

　　食品拉低(dī)通(tōng)胀，核(hé)心(xīn)通胀持平

　　4月CPI环比下(xià)降0.1％，降幅较上(shàng)月收窄0.2个pct，同比回落0.6个(gè)pct至0.1％，其中翘尾、新涨价(jià)分别影(yǐng)响0.3、-0.2个百分(fēn)点。从结构上看(kàn)，食(shí)品项(xiàng)仍是主要拖累，4月食品价(jià)格环比下降(jiàng)1％、非食品(pǐn)价格则环比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％。剔除(chú)食品和能源后，4月核心CPI环比回(huí)升0.1个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、同比(bǐ)持平至0.7％。

　　菜(cài)、肉价格续(xù)降，出行价格上涨(zhǎng)

　　食(shí)品(pǐn)方面，菜、肉(ròu)价格(gé)续(xù)降，仍是(shì)主要拖累(lèi)。受受生猪产能充足以及消费淡季(jì)影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格(gé)环比续降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜果大(dà)量上市(shì)，带动价格分别环比(bǐ)下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小长假(jiǎ)出行需求带(dài)动旅游价格环比上涨4.6％，受车企降价(jià)促销以(yǐ)及国内油(yóu)价下降影响，交通工(gōng)具及交通工具(jù)用燃料(liào)价格环比分(fēn)别下(xià)降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱(ruò)，同比降幅扩(kuò)大

　　受国(guó)内外市场需(xū)求表现偏弱及(jí)国际大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格波动影(yǐng)响，4月PPI环比下降0.5％，同时(shí)受上年(nián)同期高基数(shù)的(de)影响(xiǎng)，同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨(zhǎng)价(jià)分别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产资料、生活资料价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌多涨少(shǎo)，黑金(jīn)价格走弱

　　分行业(yè)看，国(guó)际原油价(jià)格(gé)波动带动(dòng)国内油煤(méi)加工(gōng)、化(huà)学(xué)原料及制品相关行业价(jià)格环比(bǐ)分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及预(yù)期(qī)影响，黑金采(cǎi)选(xuǎn)及冶(yě)炼(liàn)、有色采选相关行(xíng)业价格(gé)结束(shù)自去(qù)年底以(yǐ)来(lái)的强势表现，环比(bǐ)分(fēn)别下降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采(cǎi)选在产能继持续释放、供给相对充足的影响下，价格环(huán)比(bǐ)续降4％。

　　通(tōng)缩言过其(qí)实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较(jiào)低(dī)水平，离(lí)转负仅一步之遥，是否到了需要担心通(tōng)缩的时候(hòu)？我们认为(wèi)，应当理性(xìng)看待物价(jià)数据，“通(tōng)缩论”言(yán)过其实：一方面，去(qù)年下半年核心CPI同比持(chí)续徘徊在0.6％的(de)历史低(dī)位，但今年(nián)初以来有所反弹，意味(wèi)着通缩压(yā)力(lì)正在逐步缓解(jiě)；另一方(fāng)面(miàn)，4月(yuè)CPI环比(bǐ)降幅收窄、核心CPI环比(bǐ)回升，环(huán)比走势均处于(yú)正常(cháng)波(bō)动(dòng)区(qū)间(jiān)，也(yě)指(zhǐ)向当前经济仍在温和修复(fù)。往前看，去年二、三季度受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，CPI同(tóng)比涨幅较高，高基(jī)数或对今年后续CPI同比读数持(chí)续造(zào)成扰动。我们认为，应更(gèng)多关(guān)注(zhù)环比变(biàn)动(dòng)情(qíng)况以及核(hé)心CPI的走势。而随着下(xià)半年生(shēng)猪(zhū)需求的回升，以(yǐ)及(jí)中(zhōng)央猪肉收储工作的开展，生猪价(jià)格有(yǒu)望筑底回升，食品项对(duì)CPI的拖累将有所(suǒ)缓解，下半年物价水平有望逐步回归至正常水平、整体将保持温和上涨态势(shì)，通缩和(hé)通(tōng)胀均不(bù)构成(chéng)当前经济的主要矛(máo)盾。

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