公募基金(jīn)交易结算模式再现创新(xīn)突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式(shì)和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的(de)基(jī)金，该基金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)三方合(hé)作(zuò)推出。目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出(chū)也吸引了行业(yè)各方目光，据业内(nèi)人士(shì)透露(lù)，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公(gōng)司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前基金(jīn)结算模式(shì)迎来新时(shí)代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的(de)结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人(rén)结(jié)算模式(shì)是(shì)最早出现也是最为(wèi)成熟的基金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源(yuán)的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业(yè)各方探(tàn)索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而(ér)目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广(guǎng)发证券是率先有落地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据了(le)解(jiě)，其他券(quàn)商也在积极研究这一(yī)新的业(yè)务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在(zài)托管银行的(de)托管账(zhàng)户(hù)，无须(xū)银证转账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模(mó)式(shì)的与(yǔ)一般券(quàn)结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实(shí)际(jì)上(shàng)的银(yín)证(zhèng)转账存入资(zī)金，每个交易(yì)日(rì)基(jī)金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券商根据(jù)已申报的交易额度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商(shāng)完(wán)成(chéng)，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券(quàn)的(de)优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成(chéng)，解决了部分(fēn)托(tuō)管行比较关(guān)注(zhù)的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程(chéng)度(dù)上(shàng)调动了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富(fù)了公募(mù)基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算(suàn)模式的(de)选择(zé)，更好地(dì)满(mǎn)足各方差异(yì)化的需求，也(yě)印证了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经进入(rù)更(gèng)加成熟和(hé)高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模(mó)式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券商(shāng)渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易(yì)体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商(shāng)业利(lì)益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一(yī)步促(cù)进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的交易(yì)工具(jù)选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资(zī)金的三方存(cún)管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二(èr)是(shì)交(jiāo)易(yì)交收分离(lí)：证券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可(kě)以(yǐ)全方(fā旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容ng)位的(de)跟(gēn)券商(shāng)合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点(diǎn)是证券公司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场内交易(yì)进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道(dào)基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托管银(yín)行(xíng)结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容(gù)了(le)与券(quàn)商渠道商业(yè)模(mó)式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了商业利益(yì)，有利(lì)于券商代买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可(kě)以兼顾资(zī)金(jīn)使用(yòng)效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也(yě)简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户环(huán)节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比托管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可(kě)优化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)主要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存(cún)放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的(de)方式是需(xū)要将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去(qù)银证转账的步(bù)骤，解决(jué)了普通(tōng)券结模式(shì)下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用(yòng)支(zhī)付(fù)、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司(sī)前(qián)端验资(zī)验券可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易和超买风险，托管人(rén)负责(zé)交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账，可防范资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到(dào)了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式，该模式与托管人(rén)结(jié)算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人(rén)与(yǔ)券(quàn)商三(sān)方需(xū)每日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投(tóu)资(zī)组合交易特征，将增加(jiā)日(rì)常(cháng)投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基(jī)金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对(duì)类QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较高(gāo)，也(yě)在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)等问题(tí)，初期或更多是头(tóu)部基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内(nèi)部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务(wù)操(cāo)作上(shàng)的(de)障碍(ài)并(bìng)不大(dà)。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务(wù)具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托(旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容tuō)管行结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时(shí)在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初(chū)期，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式(shì)会保持高(gāo)度关注，会(huì)成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相关人(rén)士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是(shì)一个基(jī)金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管(guǎn)人结算模式(shì)均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资(zī)金全额留(liú)存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服(fú)务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不(bù)少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前端验资验(yàn)券(quàn)相关流程和业(yè)务(wù)系统，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行(xíng)的(de)系统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记(jì)者从业内(nèi)了(le)解到，也有一(yī)些银(yín)行(xíng)、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从(cóng)单(dān)一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三(sān)类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就是银行托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)，到(dào)目(mù)前已25年(nián)了，仍(réng)然是目前(qián)公募(mù)基金(jīn)结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特(tè)殊结算(suàn)参(cān)与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历(lì)时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高速发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式，基金结算(suàn)模(mó)式也正(zhèng)式进入了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模(mó)式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续推(tuī)行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的(de)创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情修复及券商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式在中(zhōng)小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获(huò)得银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结(jié)模(mó)式(shì)保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在(zài)也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品(pǐn)策略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金(jīn)产品与券(quàn)商渠道(dào)的中(zhōng)长期利(lì)益深度绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局会(huì)发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务本(běn)质，”持续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于这一(yī)发展变化。

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