私募基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投资基(jī)金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资(zī)基金运(yùn)作指引》（下称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金纳入统一规范(fàn)，中基协(xié)实施登记备案(àn)以来，我国私募(mù)证券投资(zī)基金行业发展(zhǎn)迅速，规模(mó)不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍(yǎn)生(shēng)品，已(yǐ)经成为资本市(shì)场重要的(de)机构投资者(zhě)之一。中基协结合私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业实(shí)践，坚持规范发展和(hé)问(wèn)题导向，起草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确(què)底线要求(qiú)，针对重点(diǎn)问(wèn)题予以规范，完(wán)善私募证券投资基金(jīn)运作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共(gòng)计三十(shí)二条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资(zī)、运作管(guǎn)理等环节提出了(le)规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集(jí)及存(cún)续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明(míng)确私募证券投资基金初始募集及存续规模不得(dé)低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订(dìng)后(hòu)的《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确(què)了私(sī)募登记备案标准，其(qí)中就提出私募(mù)证券基金初始实(shí)缴(jiǎo)募集资金规(guī)模不低(dī)于(yú)1000万元人(rén)民币。此次《运(yùn)作指引》的(de)相关要(yào)求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金(jīn)合同中应当(dāng)明确约(yuē)定，除市场波动导致净值变化外，连续(xù)60个交易(yì)日出现基金(jīn)资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元人民(mín)币的(de)，该私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金进入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的(de)基础(chǔ)上(shàng)，增加了存(cún)续要求，这可(kě)以有效避免《备案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过募集(jí)资(zī)金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的私募生存难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为(wèi)加强流动(dòng)性风险管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)开放申赎(shú)频(pín)率不得(dé)高(gāo)于(yú)每月(yuè)一次。为(wèi)引(yǐn)导投资者(zhě)理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当(dāng)约(yuē)定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募证券投资基金管理(lǐ)人提(tí)升专(zhuān)业投资能力，组合投(tóu)资(zī)、分散(sàn)风险，要求私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金采取(qǔ)资产组合(hé)的方式进(jìn)行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同(tóng)一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该基金净资(zī)产的(de)25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全(quán)部私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行(xíng)活期存(cún)款(kuǎn)、国(guó)债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债券、公开募(mù)集基(jī)金等中国证监会、协(xié)会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明(míng)，不得通(tōng)过设置(zhì)复杂架(jià)构、多层(céng)嵌套等方式规避(bì)监管要求。私募证券投资(zī)基金投资(zī)于其(qí)他私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金或者金(jīn)融机构发行的(de)资产(chǎn)管理产品的(de)，应当明(míng)确约定所投资的私募证券投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)不(bù)再(zài)投资除(chú)公开(kāi)募集基金以外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要(yào)求上，明(míng)确私募基金应当(dāng)以风险管理(lǐ)、资(zī)产配置(zhì)为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股(gǔ)票、债券等场(chǎng)内(nèi)标的(de)的杠(gāng)杆(gān)融资工具，不得为不适格投(tóu)资者提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内部制(zhì)度，遵循投资(zī)者利(lì)益(yì)优先(xiān)与公(gōng)平交易(yì)原则(zé)，防(fáng)范(fàn)利益输送(sòng)。对量化私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金在(zài)交(jiāo)易系统安全、异常交易(yì)监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品命(mìng)名(míng)等方面提出规范要求。进一步(bù)细化对(duì)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资运作（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确不同规模私募证券投资基金(jīn)管理人和(hé)私募证券(quàn)投资基金信(xìn)息报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模(mó)以上私募证券投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人定期开展压力测试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制的私募基金管理人在最(zuì)近(jìn)一年(n大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗ián)度(dù)末合计基金管(guǎn)理规模在(zài)20亿(yì)元以上的(de)，应当持续(xù)建(jiàn)立健全流动性风(fēng)险监测、预(yù)警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管(guǎn)理制度(dù)，每(měi)季度至少进行一次(cì)压力测(cè)试。私募基(jī)金管理人应当(dāng)结(jié)合市场(chǎng)状况和(hé)自身管(guǎn)理能力制定并持(chí)续更新(xīn)流动性(xìng)风险应(yīng)急预(yù)案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募(mù)基(jī)金管理人应当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由(yóu)投(tóu)资者或其指定第三方下达(dá)投资指(zhǐ)令或者自行(xíng)负(fù)责投资运(yùn)作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基金管理人(rén)，金融机(jī)构资产管理产品以及(jí)其他私(sī)募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一位私募(mù)人(rén)士(shì)向大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗(xiàng)期(qī)货日报记者表示，综(zōng)合(hé)来看，私募监管的(de)实际标准在向(xiàng)金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏(piān)好回(huí)到策略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这将更(gèng)有利于行(xíng)业的健(jiàn)康(kāng)发(fā)展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也(yě)给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新(xīn)备(bèi)案的私募证券投资(zī)基(jī)金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同(tóng)时(shí)为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的套利空(kōng)间(jiān)，对存(cún)量基金针对(duì)不(bù)同情况提出(chū)差(chà)异(yì)化整(zhěng)改要求，并(bìng)对重点(diǎn)条(tiáo)款的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范围要(yào)求、开(kāi)展(zhǎn)通道业务(wù)、不(bù)符合最低存续规模(mó)等触(chù)及底(dǐ)线要求的(de)存量基金，《运作指引》施(shī)行后不(bù)得新增募集规模(mó)及(jí)投资者，不得展期(qī)，新增投(tóu)资活(huó)动获得(dé)须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合(hé)《运作指引》中(zhōng)关于投(tóu)资集(jí)中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债(zhài)券及(jí)衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个(gè)月整改(gǎi)过渡期(qī)，不强制(zhì)要求修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者要求设置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)发生基金合同变更的，变更后内(nèi)容应当符合《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)；基金合同存(cún)续期(qī)限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限(xiàn)的(de)私(sī)募证券投(tóu)资基金，要求(qiú)在《运作(zuò)指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同(tóng)，约(yuē)定明(míng)确的基金存续期，以促进目前(qián)存量永续基金限期整改。

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