文|招商(shāng)宏观张静静团队(duì)

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国(guó)规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工业企业营业(yè)收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价(jià)、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制(zh岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文ì)约(yuē)工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)，中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动项。在(zài)价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月利润增(zēng)速计(jì)算，4月(yuè)份表现较好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业中，有26个行业(yè)的营业利(lì)润累计(jì)增速(sù)出现回升(shēng)，其他13个(gè)行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中回落幅度(dù)较大(dà)的(de)行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等(děng)行业，回升幅度(dù)较大的(de)行(xíng)业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企业累(lèi)计(jì)每百元营(yíng)业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业(yè)企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利润(rùn)同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开采等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速(sù)依(yī)然为正(zhèng)，分(fēn)别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合(hé)利用(yòng)的增速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相(xiāng)比，利(lì)润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但依然(rán)是整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于(yú)国内汽车销售(shòu)量的(de)提(tí)升和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业(yè)的利润增速(sù)降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机(jī)通信和电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并(bìng)且(qiě)增速出(chū)现明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大(dà)。往后看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利润增速(sù)保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械(xiè)和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工(gōn岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文g)业(yè)企业(yè)利润增速(sù)回(huí)升的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业(yè)利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近(jìn)两(liǎng)次探(tàn)底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)转正最早也需(xū)等(děng)到四季度。目前我国仍(réng)面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致(zhì)企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业(yè)利润增速(sù)反弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力(lì)度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润分析(xī)》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹

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