5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场(chǎng)关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题(tí)成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就(jiù)是(shì)积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为(wèi)市(shì)场(chǎng)带(dài)来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布局央国(guó)企(qǐ)主题(tí)基金，一方(fāng)面是(shì)因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国(guó)企上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的(de)基(jī)金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国企改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中(zhōng)特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情明(míng)显，中特估和(hé)人(rén)工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显(xiǎn)的(de)主线(xiàn)，而新能源(yuán)等(děng)前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关注三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要(yào)是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特(tè)估是过(guò)去5年10年改革(gé)的(de)成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他(tā)过(guò)去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特估的投资(zī)机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个(gè)央(yāng)国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生(shēng)显著正向变化(huà)的个股(gǔ)提(tí)前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出不(bù)少基(jī)金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大(dà)重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年(nián)一(yī)季报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了(le)各基金主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金对港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企的(de)持(chí)股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年(nián)四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票(piào)库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在(zài)加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认(rèn)识”上(shàng)的重视(shì)。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习(xí)，对(duì)“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结(jié)构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等(děng)方(fāng)面(miàn)所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构(gòu)建的(de)具(jù)有(yǒu)时代(dài)特征和中国(guó)特色(sè)、符合国(guó)家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用(yòng)国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉(shè)及到(dào)的行业(yè)和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习(xí)领会并针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该体系的框yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语架(jià)是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投(tóu)yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语资者的认(rèn)可(kě)和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提(tí)醒，人(rén)为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的(de)认知误(wù)区(qū)，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估(gū)值(zhí)体系之中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受(shòu)访的(de)基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业(yè)承(chéng)担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略发展(zyue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语hǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的(de)价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的(de)单一价(jià)值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的(de)社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直(zhí)言，近年来(lái)国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的(de)积(jī)极作用，这样有利于(yú)提高估(gū)值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认(rèn)为其包括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值(zhí)结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值(zhí)体系与传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值(zhí)思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判(pàn)断的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应中(zhōng)国的市场和经济(jì)特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实(shí)践中进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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