文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业企业营业收(shōu)入(rù)累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和(hé)应收账款平(píng)均回(huí)收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)和装备制造业(yè)的(de)利润(rùn)增速(sù)出现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负(fù)，是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同(tóng)时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业(yè)内部的利(lì)润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负(fù)的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的(de)下(xià)探(tàn)幅度之深和持(chí)续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严(yán)重制(zhì)约工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是(shì)农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)的行业主要是机(jī)械(xiè)和(hé)设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上工业企业(yè)累计每(měi)百(bǎi)元(yuán)营业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私(sī)营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业(yè)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等(děng)其(qí)他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的(de)增速依然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用(yòng)的增(zēng)速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明(míng)显分化。中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)的(de)利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累。中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于(yú)国(guó)内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利(lì)润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基(jī)数较低(dī)，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通(tōng)信(xìn)和电子(zi)设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行(xíng)业的(de)利(lì)润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下(xià)游行业(yè)的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事(shì)业中的机械和(hé)设备修理、电力(lì)热力利(lì)润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业、文(wén)教、工美(měi)、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处(chù)于(yú)第(dì)6次(cì)工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的(de)时(shí)间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增速转正最早也需(xū)等(děng)到四(sì)季度。目前(qián)我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的(de)产(chǎn)能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

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　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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