金融(róng)界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实(shí)，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之一是(shì)银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的(de)盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规(guī)模(mó)最大(dà)的(de)国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银行股是(shì)一(yī)种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不(bù)良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不(bù)良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的(de)PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对债务风险的(de)分部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行(xíng)业国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人(yè)的(de)债务风(fēng)险(xiǎn)已经(jīng)解决(jué)。总(zǒng)体(tǐ)上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化(huà)，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三(sān)年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银(yín)行业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治(zhì)局(jú)会议并未如市场预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗(luó)列了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的(de)高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业会成(chéng)为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和政策打压(yā)的(de)情况下(xià)银行股(gǔ)不(bù)会出现(xiàn)大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可能(néng)的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行。之前中特(tè)估(gū)的概念使得(dé)大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成(chéng)压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产(chǎn)质量方面(miàn)，优质(zhì)房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质量下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证(zhèng)券也(yě)在近期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利(lì)能力修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资(zī)国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人产重定(dìng)价以及居(jū)民端复(fù)苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好(hǎo)趋势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提(tí)升。

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