金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月(yuè)份国民(mín)经济运(yùn)行(xíng)情(qíng)况新闻发布会。现(xiàn)场有记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计局(jú)如何看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民经济综合(hé)统计(jì)司司长付凌晖回(huí)应称，当前价(jià)格低位运行主要是(shì)阶段性的，当前(qián)中国经济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回(huí)落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上(shàng)个(gè)月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一(yī)些阶段(duàn)性因素(sù)影响。

　　一是(shì)食(shí)品(pǐn)价(jià)格的回落。随着(zhe)气温的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增(zēng)加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应(yīng)总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月回(huí)落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年(nián)以来(lái)，受(shòu)到(dào)世(shì)界经济复(fù)苏(sū)乏力(lì)、全球能源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落，对国(guó)内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内部分(fēn)耐用(yòng)消费品降价促销。今年以来(lái)，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标(biāo)准在今(jīn)年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带(dài)动了(le)价格(gé)的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对(duì)比基(jī)数(shù)走(zǒu)高。上(shàng)年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格进入到(dào)上涨周期等(děng)因素的(de)影(yǐng)响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由(yóu)于国(guó)际地(dì)缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价格上升。在这(zhè)些因素共(gòng)同影响下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在价格中食(shí)品(pǐn)和能源由于(yú)受(shòu)到(dào)短期因素影响，往往波动会(huì)比较大(dà)，看价格总(zǒng)体的状况(kuàng)，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来(lái)看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月相同，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫(yì)情前相比还是偏低的，很(hěn)重(zhòng)要的(de)原因是服(fú)务需求仍在(zài)恢复中，相关(guān)价格涨幅(fú)跟(gēn)过(guò)去(qù)相比偏低(dī)。

　　他表示，随(suí)着(zhe)经济社会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续两个月(yuè)回升(shēng)。未来随着服务消费(fèi)需求带(dài)动增强，价(jià)格回升也会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国(guó)内外多(duō)重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连(lián)续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因(yīn)素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分(fēn)大宗(zōng)商品价格与国际市(shì)场联系比较(jiào)紧密，今(jīn)年以来受到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)走低、国(guó)内石油、有色价格出(chū)现下降，4月份石油(yóu)和天然气开采业价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化(huà)学(xué)制品业(yè)价格下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足(zú)。经济恢复(fù)常(cháng)态化运行以后(hòu)，部分行业产(chǎn)能供给(gěi)充裕，但市场(chǎng)需求相(xiāng)对(duì)不足(zú)，价格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭产能继续(xù)释放，进口持续增加，而电煤需求(qiú)季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比(bǐ)较充足，而市场需求还在(zài)恢复(fù)中(zhōng)，价格(gé)出(chū)现下(xià)降，4月(yuè)份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格变(biàn)动翘尾下(xià)拉影(yǐng)响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是(shì)负2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入性影响还(hái)会持续，国内(nèi)市(shì)场需求仍在(zài)恢复(fù)中(zhōng)，部(bù)分(fēn)工(gōng)业(yè)品价格短期(qī)下(xià)行情况还会延续(xù)。但是(shì)随(suí)着国内经济恢复，市(shì)场(chǎng)需求(qiú)回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注(zhù)意的(de)是，昨天央行发布的(de)一季度货币政(zhèng)策报(bào)告也提(tí)及通缩(suō)。报(bào)告(gào)提到，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)处于温(wēn)和区(qū)间。过去(qù)一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性(xìng)回(huí)落，主要(yào)与(yǔ)供需恢复时间(jiān)差(chà)和基数效应有(yǒu)关。我国经济(jì)运行开局良好，同时(shí)通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负(fù)值区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增(zēng)长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回(huí)落(luò)的(de)影响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较(jiào)高景气区间；农(nóng)副产品(pǐn)生(shēng)产(chǎn)稳定(dìng)、物流(liú)渠(qú)道畅通，也保(1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是(shì)需求(qiú)复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个过程(chéng)，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受收入分配(pèi)分化(huà)、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出(chū)现提(tí)前(qián)还贷现象，也一定(dìng)程度(dù)影1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少响当期消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元(yuán)大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料(liào)和居住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今年也(yě)存在高(gāo)基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明(míng)显(xiǎn)基数效应，去(qù)年(nián)二季(jì)度(dù)受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今(jīn)年二季度(dù)GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基(jī)数影响。但(dàn)要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政(zhèng)策效应将(jiāng)进一步显现，市场机制发(fā)挥充(chōng)分(fēn)作用，经济内生动力(lì)也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥(mí)合，预计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可(kě)能(néng)温(wēn)和抬升，年(nián)末可(kě)能回升至(zhì)近(jìn)年均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指价(jià)格(gé)持(chí)续(xù)负增长(zhǎng)，货(huò)币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在(zài)温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基(jī)本平衡，货(huò)币条(tiáo)件(jiàn)合(hé)理适(shì)度，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物(wù)价是经济短周期波(bō)动(dòng)的滞后指标，不(bù)能(néng)仅(jǐn)以物价回落来(lái)评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期性波动(dòng)主要由需求驱(qū)动，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需(xū)求(qiú)才刚刚开始(shǐ)修(xiū)复(fù)，对价格(gé)的提振尚不明显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济处于复(fù)苏初(chū)期。以(yǐ)企(qǐ)业(yè)中长期(qī)资金(jīn)来源刻画的有效社融增速，去年9月(yuè)以来持续(xù)回(huí)升(shēng)，由去(qù)年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融(róng)变化领先经济2个季(jì)度左右的经验规律，本轮信用扩张会(huì)带动经(jīng)济(jì)在2023年初(chū)见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的(de)回落，受(shòu)基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去年基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食(shí)品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而(ér)线下活动相关服(fú)务、衣着等(děng)价格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期，资金存(cún)在一定空(kōng)转较为(wèi)常见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转多发生(shēng)在(zài)经济(jì)回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部(bù)分资金滞留在金(jīn)融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不同的是(shì)，当前资(zī)金(jīn)多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金融机(jī)构，与(yǔ)居民(mín)理财回表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的居民(mín)与企(qǐ)业(yè)之间信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱(qū)动和表征不同(tóng)过往，企业有(yǒu)效信用派(pài)生(shēng)自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地(dì)产相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩(kuò)张(zhāng)以房(fáng)地产驱(qū)动(dòng)为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明(míng)显快于企业；相较之下(xià)，本(běn)轮(lún)信用修复主要靠企业融(róng)资(zī)扩张，有(yǒu)效社融从(cóng)去年9月(yuè)开始(shǐ)持续(xù)回升，而居民(mín)信(xìn)贷一度(dù)拖(tuō)累社(shè)融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效(xiào)应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为(wèi)的(de)支持(chí)已开始显现。去年3季度以来，资金加速流(liú)向制(zhì)造业，而房地(dì)产相关融资显著弱于(yú)以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴(bàn)随(suí)融资的持续(xù)改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信用(yòng)派生和(hé)经济增长的(de)弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的(de)存(cún)在，使得大(dà)家(jiā)容(róng)易产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫情(qíng)政策调整，放(fàng)大了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频(pín)指标报复性反弹后出现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多在2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场(chǎng)信心反其(qí)道而行之。

　　内生(shēng)动能(néng)的修复已(yǐ)然开始，消费动能(néng)或(huò)被低估(gū)，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民(mín)消费(fèi)能力(lì)的恢(huī)复。出行(xíng)意愿的持续(xù)改善、企(qǐ)业经营活动正(zhèng)常化(huà)等，皆(jiē)指向场景恢(huī)复带来的消(xiāo)费修复持续性(xìng)和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及(jí)稳增长(zhǎng)相关行业招工(gōng)需求(qiú)在逐步修(xiū)复，有助于推动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地产大(dà)周期(qī)向下已是共识，地产链条修复(fù)会弱于(yú)传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)；但小(xiǎo)周期(qī)超调后的修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能(néng)级城市需求(qiú)。

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