私(sī)募基(jī)金运作即将迎(yíng)来更全(quán)面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投资基(jī)金业协会（下称中基协(xié)）就起草的《私(sī)募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资(zī)基金(jīn)法(fǎ)将私募证(zhèng)券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施(shī)登记备案(àn)以来，我国(guó)私募证券投(tóu)资(zī)基金行业发展迅(xùn)速，规模不(bù)断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场(chǎng)内外衍(yǎn)生品，已经成为(wèi)资本(běn)市场(chǎng)重要的机构投资者之一。中基协结合私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金行业(yè)实践，坚(jiān)持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意(yì)见(jiàn)的(de)《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三十二条，对私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环(huán)节提(tí)出(chū)了规(guī)范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资基金初始(shǐ)募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发(fā)布(bù)了修订后的《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套(tào)指引，进(jìn)一步明确了私募登记备(bèi)案(àn)标准，其(qí)中就提(tí)出私(sī)募证券基金(jīn)初始(shǐ)实(shí)缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引(yǐn)》的相关要求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同(tóng)中(zhōng)应当(dāng)明确约定，除市场(chǎng)波动导(dǎo)致净值变化(huà)外，连(lián)续60个交易日出现(xiàn)基(jī)金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进(jìn)入清算流(liú)程。

　　有行业(yè)人士认为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接《备案办(bàn)法》募集规模(mó)的基础上，增加了存(cún)续要(yào)求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通过募(mù)集资(zī)金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行业的“扶强除劣(liè)”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管(菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗guǎn)理上，为(wèi)加强流动(dòng)性(xìng)风险管理(lǐ)，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基金(jīn)开(kāi)放申赎频率不(bù)得高(gāo)于每月一次(cì)。为引导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引》明确基(jī)金合同应当约定投资(zī)者不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资要求(qiú)上，为引(yǐn)导私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人(rén)提升专业投资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金采取资(zī)产组合的方(fāng)式(shì)进行投(tóu)资。单只私募(mù)证券投资(zī)基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的(de)资金，不得超(chāo)过该基(jī)金净(jìng)资产的25％；同一私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)管理的全部私(sī)募(mù)证券投资基金投(tóu)资于(yú)同一资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活(huó)期存(cún)款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性(xìng)金融(róng)债(zhài)、地(dì)方(fāng)政府债券、公开募集(jí)基金等中国证监会、协会认可(kě)的投资品种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金架(jià)构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架(jià)构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投资于其他(tā)私募证券投资基金或(huò)者金融机构发行的(de)资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确约定所投(tóu)资的私募证券投资基(jī)金或者资(zī)产管理产品不再(zài)投资除公(gōng)开募(mù)集基(jī)金以(yǐ)外的其他私募证券投资基金(jīn)或者资(zī)产管理产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生(shēng)品投资要(yào)求上(shàng)，明确(què)私(sī)募(mù)基金(jīn)应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目(mù)标(biāo)开展衍生品交易，不(bù)得(dé)将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等场内标(biāo)的的杠杆融(róng)资菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗工具，不(bù)得为不适(shì)格投资者提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人建立(lì)健(jiàn)全内(nèi)部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投资基金在(zài)交(jiāo)易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命(mìng)名(míng)等方面提出规(guī)范要求(qiú)。进一(yī)步细(xì)化对私募证券投资基(jī)金(jīn)投资(zī)运(yùn)作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披露要(yào)求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明确(què)不(bù)同规模私募(mù)证券投资基(jī)金管理人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上(shàng)私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人定(dìng)期开展压力(lì)测试(shì)、建立风险准备金制(zhì)度等。具(jù)体(tǐ)来看，同一(yī)实际(jì)控制人控(kòng)制的私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)在最近(jìn)一年度末合(hé)计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建(jiàn)立(lì)健全流动性(xìng)风险监测、预(yù)警与应急处(chù)置、关于预警线(xiàn)与止(zhǐ)损(sǔn)线的风险管理制度，每季度至少进(jìn)行一(yī)次压力测试(shì)。私募基金管理人(rén)应当结合(hé)市场状况(kuàng)和自身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动(dòng)性风险应急预案，明确预案(àn)触发情景、应急程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道(dào)业务，私募基金管理(lǐ)人(rén)应当对投资者资金来源的合规性进行审查(chá)，不得由投(tóu)资者或其指定第(dì)三方下达(dá)投资指令或(huò)者自行负责(zé)投(tóu)资(zī)运(yùn)作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金管理人，金融机构资(zī)产管理产品以及其他私募(mù)基金提供(gōng)规(guī)避投(tóu)资范(fàn)围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投资者门(mén)槛等监管(guǎn)要求的通道服务(wù)。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私(sī)募监(jiān)管(guǎn)的实际标(biāo)准(zhǔn)在向金(jīn)融(róng)机(jī)构管理标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金(jīn)相对(duì)其(qí)他(tā)资管产品的(de)灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和(hé)服务水平上(shàng)，而非(fēi)政策监管(guǎn)红利。这(zhè)将(jiāng)更有利于(yú)行(xíng)业的健康发(fā)展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的(de)私募证券投资(zī)基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新老基(jī)金的套利(lì)空间，对存量基金针对不(bù)同情况提出(chū)差异化(huà)整(zhěng)改要求，并对重点(diǎn)条款(kuǎn)的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违反投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合(hé)最(zuì)低存续规(guī)模等触及底线要求(qiú)的存(cún)量(liàng)基(jī)金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得新增募集(jí)规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须(xū)符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合(hé)同(tóng)到期后(hòu)予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等(děng)投(tóu)资(zī)要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强(qiáng)制要(yào)求修改基金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新(xīn)募集的(de)投资者要求设置不(bù)少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合(hé)同变(biàn)更的(de)，变更(gèng)后(hòu)内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合(hé)同存续(xù)期(qī)限(xiàn)发生变化的(de)，应当(dāng)按照《运作指引》修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对于存量基金中无(wú)固定存续期(qī)限(xiàn)的私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)，要求在(zài)《运(yùn)作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金(jīn)存续期，以促进目前(qián)存量永续基金限期整改。

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