事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是什(shén)么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七(qī)天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时)增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的(de)开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车(chē)零(líng)售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业(yè)投资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定(dìng)存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提(tí)前通知银(yín)行，约定支取存款的日期和(hé)金(jīn)额方(fāng)能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通知存款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一(yī)天通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天通知存(cún)款必须(xū)提前七天通知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银(yín)行(xíng)与客户签(qiān)订协(xié)议，约定结(jié)算(suàn)账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结(jié)算账户每(měi)日(rì)余额(é)低(dī)于最低(dī)留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过(guò)部(bù)分(fēn)按中国(guó)人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳(shū)理了国(guó)有(yǒu)银行(xíng)、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的(de)银行(xíng)主要(yào)集中在城商行和(hé)农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们(men)在梳理过(guò)程中发现，部分(fēn)银行个人通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行(xíng)通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农商行，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存(cún)款。则(zé)考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个(gè)人或企业(yè)将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个(gè)人(rén)存(cún)款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部(bù)门(mén)。但随(suí)着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次(cì)由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则是M2戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存(cún)款的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其(qí)通(tōng)知存款利(lì)率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也(yě)成为本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚不具(jù)备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指(zhǐ)导利率自律机制建立了存(cún)款利率市(shì)场化调(diào)整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调(diào)存款利率，如(rú)一年期定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比增长<戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时/strong>1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿(yì)一(yī)般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进行了(le)公积金(jīn)贷款政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地量延(yán)续，资金利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13