4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于(yú)以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业(yè)就业边际(jì)改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关(guān)行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码低以及(jí)小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美(měi)国(guó)就业市(shì)场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之(zhī)一的(de)职位(wèi)空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据将进一(yī)步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就业(yè)数据所指示(shì)的水平，后续(xù)需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业(yè)数据的(de)走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大(dà)，不排(pái)除金融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒(dào)逼(bī)联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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