大(dà)家周(zhōu)末好，先来(lái)看下重要消息(xī)。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队进入最(zuì)高战备状态，紧急向与科(kē)索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契(qì)奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备状(zhuàng)态提升到(dào)最高等级，并紧急向(xiàng)与科索沃行政线(xiàn)方(fāng)向移动。

　　报道称，武契(qì)奇(qí)提(tí)升塞尔维亚军队战备(bèi)状态(tài)与科(kē)索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞族民(mín)众与科索(suǒ)沃阿族警(jǐng)察(chá)发生冲突，阿族警察在冲(chōng)突中使用了催泪弹和震(zhèn)爆(bào)弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大(dà)楼。目前兹韦钱区(qū)已经被科索沃特(tè)警封锁(suǒ)。

　　科索(suǒ)沃(wò)是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结(jié)束后由联(lián)合国(guó)托管。2008年，科索(suǒ)沃(wò)单方面宣布独立，塞尔(ěr)维(wéi)亚始终坚持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期(qī)上行！这(zhè)一数据创(chuàng)年(nián)内新(xīn)高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部(bù)最新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标——剔除食物(wù)和能源(yuán)后(hòu)的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和预期值0.3％，增(zēng)速创(chuàng)2023年1月以来(lái)新(xīn)高。

　　与(yǔ)此同(tóng)时，追踪与当前经济周(zhōu)期相关的通胀(zhàng)压力(lì)的周(zhōu)期(qī)性核心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以来的(de)最高记(jì)录。

　　美联储政(zhèng)策利(lì)率期(qī)货合约交易(yì)商周五加大(dà)了(le)对美联储将(jiāng)继续(xù)加息的押注，数据公布后(hòu)，这些合约的(de)隐含收益率上升，定价美联储在6月会议上将(jiāng)基准利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报(bào)道，交易(yì)员们(men)一直坚(jiān)信，美联储(chǔ)今年将多(duō)次降息。但他们最终承认，基于对期货的押注，今年降息的可能性不(bù)大(dà)。现在，他们预(yù)计(jì)在2024年之前不(bù)会(huì)降息(xī)，而且2024年(nián)的(de)降息幅度低于(yú)此前(qián)的预期。强(qiáng)劲(jìn)的经济(jì)增长、通胀数据、劳动力(lì)市场以(yǐ)及债务上(shàng)限担忧的缓解(jiě)降低了(le)今年降息的(de)可能性。交易员们(men)现在认为，6月份的会议可能(néng)会(huì)考虑加息25个基点。市场预(yù)计联邦(bāng)基金利率将在(zài)2024年(nián)底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍(yǎn)生品市场预计基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势(shì)偏弱(ruò)，油(yóu)化工与煤(méi)化工板块略显分化。期货日报记者观察到(dào)，煤化工品种无(wú)论(lùn)是下跌幅(fú)度，还(hái)是(shì)下行斜率，均(jūn)大于(yú)油(yóu)化(huà)工品种。以(yǐ)PTA等(děng)原料成本端(duān)为原油的品种，在(zài)原油下跌幅度不大的(de)情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料(liào)成本端(duān)为煤炭(tàn)的品种，跌(diē)幅较大(dà)。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首(shǒu)席分析师高明宇解释说，终端产品这一分化(huà)的根源还是原料端表现的(de)差(chà)异。“俄(é)乌冲(chōng)突的(de)战(zhàn)争风(fēng)险(xiǎn)溢价(jià)将能源(yuán)危(wēi)机在期货(huò)市场的影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年(nián)起市场进入衰退交易主题，且目(mù)前工业(yè)品整(zhěng)体仍处(chù)于衰退交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从(cóng)能源(yuán)板块内(nèi)部(bù)来看，前(qián)期原油价格的下(xià)行已触碰到中东(dōng)主要产油国的财政盈亏平衡(héng)成本(běn)、页岩(yán)油生产商边际产油成本、美国收储目标价位，在美国页岩油非(fēi)常(cháng)规(guī)能源产量增速持续不达预期的情况(kuàng)下(xià)，以沙特和(hé)俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动(dòng)减(jiǎn)产再(zài)度(dù)推(tuī)动(dòng)原油供给约束的(de)兑现，在能源品(pǐn)的(de)下行趋势中原(yuán)油的(de)成本(běn)支撑、供应减(jiǎn)量(liàng)率先(xiān)发生(shēng)，价格也率先呈(chéng)现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初(chū)以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高于国内三西主产区动力煤的边(biān)际(jì)到港成(chéng)本900元/吨(dūn)左右，在(zài)煤炭全行业利润丰厚的情况下供(gōng)应有(yǒu)增无减，宽(kuān)松的供(gōng)需(xū)面(miàn)持续带动产业链各环节累(lèi)库(kù)，价格下跌趋势明确，亦(yì)对近期(qī)煤化工品种构成较大压制(zhì)。

　　“今年年(nián)初以(yǐ)来，煤炭(tàn)价(jià)格整体便(biàn)处于震(zhèn)荡下行(xíng)的趋(qū)势中(zhōng)，原料(liào)煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断(duàn)下移。”中信(xìn)建(jiàn)投期货分(fēn)析(xī)师刘(liú)书源表示，相较于煤炭，原油整体为(wèi)区间弱势震荡的走势，并未出现较大的单(dān)边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周(zhōu)持续走弱未见(jiàn)反转迹象。”方正中期(qī)期货研(yán)究院上海(hǎi)分院负(fù)责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱动(dòng)，消息面无利好(hǎo)刺激，导致行(xíng)情持续低(dī)迷。国(guó)内煤炭市(shì)场供应(yīng)存在保障，在进口煤(méi)增加的情况下，市(shì)场可流通货(huò)源充裕，今年受(shòu)到(dào)天气(qì)因(yīn)素的影(yǐng)响，水电出(chū)力预计(jì)逐步好转(zhuǎn)，电煤需(xū)求存在(zài)增加，但增速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤(méi)炭(tàn)市场价格仍存在下调可(kě)能，成本端(duān)难以提供有力支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季部分区(qū)域需求受(shòu)到影(yǐng)响。需求(qiú)处(chù)于季节性淡(dàn)季(jì)，下游用煤(méi)企业库存水平(píng)偏高，价格承压下行，煤化工受到成(chéng)本端的拖(tuō)累(lèi)。

　　事实上，煤(méi)化(huà)工近期的持续走弱也与宏观需(xū)求弱势(shì)以及(jí)自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调(diào)研(yán)，部(bù)分甲醇和尿素(sù)的终端(duān)工(gōng)厂(chǎng)，在经历疫情(qíng)几年之后，并未重启，所以终端产品(pǐn)的需求并没有因(yīn)疫情解封后(hòu)，出现显(xiǎn)著(zhù)恢复(fù)。叠加(jiā)近期(qī)港口和坑口煤(méi)价加(jiā)速下跌，导致煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断(duàn)下移，难见(jiàn)反(fǎn)转。”刘(liú)书(shū)源称。

　　记(jì)者了解到，随(suí)着煤炭的(de)大幅(fú)走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较(jiào)之(zhī)前有所放(fàng)大。“煤化工产业链上(shàng)下游(yóu)均弱化，尽管(guǎn)成本端松(sōng)动，但煤化工品种自身表(biǎo)现同样低迷，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇(chún)期货价格(gé)创2020年10月(yuè)份以来新低，现货价格同步(bù)走(zǒu)低，内蒙(méng)地(dì)区报价跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大(dà)于原(yuán)料端，利润(rùn)修复(fù)过程中止。“今(jīn)年以来，从甲(jiǎ)醇成(chéng)本理(lǐ)论核(hé)算来看，行业整体处(chù)于不(bù)景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分地区现货价格回到历史低(dī)位，上游甲醇生产(chǎn)企(qǐ)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)利润并(bìng)没有随着煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅度较大(dà)，且部分(fēn)内地企业有传出因甲(jiǎ)醇价格太(tài)低，出现停车或(huò)者降负的(de)消息，后续值得持(chí)续(xù)关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人(rén)士普遍认为，短(duǎn)期(qī)，煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难走出弱(ruò)周期的迹象。“经(jīng)历过前几年的持续投产(chǎn)，国内(nèi)甲(jiǎ)醇(chún)和尿(niào)素(sù)的产能不(bù)断扩(kuò)张，当(dāng37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm)前下游(yóu)的需求难以匹(pǐ)配新增(zēng)的产能，未来其价格可能(néng)在1—2年都维持较(jiào)低(dī)水(shuǐ)平，从而(ér)开启倒逼上游降负或(huò)者去产能的(de)阶段，后续大(dà)概率是一(yī)个(gè)产能的(de)上下(xià)游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决(jué)于需(xū)求(qiú)的恢复情(qíng)况，下半年(nián)部(bù)分(fēn)品种面临较大投产(chǎn)压力，进口体量大的品种(zhǒng)将(jiāng)受到低价(jià)进口货源的冲击，中(zhōng)长期看，煤化工行情难有起色，即使(shǐ)存在上(shàng)涨，也表现(xiàn)为(wèi)长期下跌后的(de)反弹，而(ér)不(bù)是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性(xìng)依然较(jiào)大

　　采访中记者了解(jiě)到，近期能源化(huà)工（尤(yóu)其是油化工）板块(kuài)较为强势主(zhǔ)要还是基于原料端的驱动(dòng)。

　　据光大(dà)期货(huò)分析(xī)师杜冰沁介绍，本(běn)周原油整(zhěng)体呈(chéng)现先抑后扬的走势，受到供需(xū)基本面收紧的(de)前景(jǐng)提振油价上涨(zhǎng)，带动油(yóu)化工板(bǎn)块表(biǎo)现较为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数(shù)下跌的(de)行情中，原油尽管受到美国债务上限谈(tán)判陷(xiàn)入僵(jiāng)局带来(lái)的宏(hóng)观情绪扰(rǎo)动(dòng)，但是沙特(tè)能源部(bù)长发言力挺油价和(hé)G7在(zài)其年(nián)度领导人会议上承诺将加(jiā)大力度打击俄罗(luó)斯逃避(bì)其石油(yóu)和燃料出口价格上限的(de)行为都对于(yú)油(yóu)价(jià)起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表(biǎo)示，从基(jī)本面(miàn)来看，下半年全(quán)球原油供(gōng)需将进一步(bù)收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求(qiú)复(fù)苏的持续；同(tóng)时美国宣布将在8月收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠(dié)加美国即将进入夏季(jì)汽油消费旺季(jì)。“原油(yóu)维持强(qiáng)势从成本(běn)端带(dài)动油(yóu)化工(gōng)整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤(méi)化工较强的(de)关键原因还是(shì)在于原料端。在杜冰沁看(kàn)来，本(běn)周EIA和(hé)API商业(yè)原(yuán)油库存(cún)超预期大幅下降，主要源自原油进口的大幅下降和随着出行(xíng)旺季来临显著增长的需求(qiú)；包括汽油和精炼(liàn)油(yóu)在内(nèi)的成品(pǐn)油库(kù)存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增(zēng)加50万(wàn)桶/日(rì)左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗(luó)斯减产不及预(yù)期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上考虑进(jìn)一步减产，叠加美国的收(shōu)储均将收紧下半(bàn)年(nián)全球原油平衡表。但在美(měi)国债(zhài)务上限谈(tán)判达成一致前(qián)，宏(hóng)观(guān)层面的不确定(dìng)性仍然(rá37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cmn)会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需关注美国债务上限谈判结果和(hé)6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申(shēn)万期货能化高级分析师陆甲(jiǎ)明认(rèn)为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将(jiāng)近。考虑目前(qián)油价被(bèi)市场(chǎng)接受度(dù)提升，预计(jì)6月化工品(pǐn)市场对标的原(yuán)油成(chéng)本将基本维持5月平(píng)均(jūn)价格水(shuǐ)平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会(huì)议可(kě)能不会有动(dòng)作。“考虑(lǜ)目前油(yóu)价被市场(chǎng)接受(shòu)度提升。预计(jì)6月化工品(pǐn)市场对标(biāo)的原油成本(běn)将基本(běn)维持5月(yuè)平均价(jià)格水平。”陆(lù)甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内石(shí)脑油(yóu)制的聚(jù)乙烯(xī)生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚(jù)乙(yǐ)烯自身现货价格表(biǎo)现更弱，因而(ér)以原油折算成本的(de)加工利润反而出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端(duān)的利好已(yǐ)进(jìn)入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在原油及成品(pǐn)油发运船期中有所体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北向原(yuán)油(yóu)出口(kǒu)仍未恢复，亦对(duì)本无弹性的原油供(gōng)应构成(chéng)扰动。且近期沙特能(néng)源部(bù)长再次对原油(yóu)市场做空者(zhě)发(fā)出(chū)警告，面对欧美银行业危(wēi)机和美国债务上限(xiàn)谈判带(dài)来的需求端不确定性(xìng)，不(bù)排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小概率事件发生，二季度起的(de)基准去库预期仍将(jiāng)为原油带来(lái)相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中，油制(zhì)强于煤制的可能性(xìng)依然较(jiào)大。”陆甲明表示(shì)，原料(liào)价(jià)格表现(xiàn)上，目前国(guó)内煤炭供给相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格(gé)下行(xíng)的趋势依(yī)然存在。原油(yóu)方面，夏季是成品油消费高峰，因此(cǐ)油价往往容易获得支撑。因(yīn)此，成(chéng)本端(duān)强弱反(fǎn)差(chà)或依(yī)然存(cún)在。

　　同样(yàng)，在(zài)高(gāo)明宇(yǔ)看(kàn)来，在国内动(dòng)力煤市场中下游(yóu)库存有(yǒu)效去化，或低价格刺(cì)激内产、进口兑现减量预期之(zhī)前(qián)，油化工结构(gòu)性强于(yú)煤(méi)化工的行情仍然有望延(yán)续。

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