公(gōng)募(mù)基(jī)金交(jiāo)易结算(suàn)模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过(guò)往较为常见的(de)托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该基(jī)金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士(shì)透露，除了(le)广发(fā)证券(quàn)有落地的基金(jīn)产(chǎn)品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金(jīn)公司也在(zài)关(guān)注(zhù)研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也在摩(mó)拳(quán红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编)擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内(nèi)人士看(kàn)来，目前基金结算模(mó)式迎(yíng)来新时代(dài)。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大限(xiàn)度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人(rén)结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由博道、易(yì)方达(dá)两家基金公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证(zhèng)券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他(tā)券(quàn)商也(yě)在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过(guò)证券公司进(jìn)行交(jiāo)易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账(zhàng)户，无(wú)须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存(cún)放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户(hù)无(wú)需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日(rì)基金(jīn)公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式进行(xíng)场内交易(yì)，券商根(gēn)据(jù)已(yǐ)申报的(de)交易(yì)额度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚(xū)头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度的前(qián)端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易(yì)结算模式的(de)交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资(zī)金结算由托管行(xíng)完成(chéng)，解决(jué)了(le)部分(fēn)托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一(yī)定程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司(sī)结算模式的选择(zé)，更(gèng)好地(dì)满足各方差异(yì)化的需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理转型已经进(jìn)入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保证(zhèng)较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务(wù)，产(chǎn)品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促(cù)进，金融机(jī)构为(wèi)广大投资人提(tí)供(gōng)更多(duō)的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结(jié)算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模(mó)式(shì)的(de)创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募(mù)集(jí)和日常申购赎回都(dōu)通过券商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商业模(mó)式的创新，类似(shì)与券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己的(de)看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无(wú)需(xū)银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认为，对于基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两方面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)功能，可优化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的主(zhǔ)要优(yōu)势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下，产品资(zī)金不(bù)是集中于原来的(de)证券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打通(tōng)，免(miǎn)去银(yín)证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通券(quàn)结(jié)模式下资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨(bō)时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转账资金划(huà)拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户(hù)与(yǔ)银(yín)证关联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责(zé)所在，以及完善业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防控(kòng)异常交(jiāo)易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一致(zhì)，对(duì)投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合(hé)作。不(bù)过(guò)，参与(yǔ)这类业务还涉及系(xì)统改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期(qī)或(huò)更(gèng)多是头部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部对这(zhè)一业(yè)务(wù)进行(xíng)了(le)探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商双方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对(duì)该模(mó)式会保持(chí)高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言(yán)，产品资(zī)金全额留(liú)存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机(jī)构客(kè)户的能(néng)力，也加强了公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道(dào)基(jī)金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司(sī)来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场内(nèi)交易前(qián)端验资验(yàn)券相(xiāng)关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉及一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等多个环节(jié)需要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实(shí)现的模式(shì)来(lái)看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者(zhě)从(cóng)业(yè)内(nèi)了解到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极态(tài)度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生(shēng)了(le)重要变化(huà)，从单(dān)一模式走向券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银(yín)行(xíng)托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管(guǎn)理人租用券(quàn)商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人(rén)作为特殊(shū)结算参与人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由试(shì)点转常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及(jí)券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用(yòng)了(le)券结模(mó)式。根据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金(jīn)规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金结(jié)算模式(shì)也正式进入了(le)新(xīn)时(shí)代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算(suàn)模(mó)式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上(shàng)述(shù)平(píng)安(ān)基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结模式的(de)发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得(dé)银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券商和基金公(gōng)司的合作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托(tuō)管行有一个制衡的(de)作用(yòng)。以前(qián)是(shì)小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大(dà)公(gōng)司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后(hòu)会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量(liàng)”时代进(jìn)入(rù)“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展的边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及(jí)需求的(de)匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠(qú)道(dào)陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的(de)中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续(xù)提(tí)供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金(jīn)公司(sī)和证券公司会(huì)受益(yì)于这一(yī)发展变化。

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