金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再(zài)提金(jīn)融(róng)让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银(yín)行需(xū)要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央(yāng)讲(jiǎng)中(zhōng)特(tè)估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于(yú)银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利(lì)使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼向的改变对银(yín)行(xíng)股是一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今年一(yī)季(jì)度已经(jīng)连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前(qián)市(shì)场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分(fēn)投资者(zhě)对于地产和(hé)城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出(chū)现修复。此外(wài)，过去三(sān)年疫(yì)情(qíng)使得银(yín)行股估值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行(xíng)息(xī)差有比较正向的催(cuī)化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未(wèi)如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代(dài)品，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多(duō)做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可(kě)以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于(yú)未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没(méi)有(yǒu)经(jīng)济衰退和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其(qí)他(tā)类(lèi)型的银行估值(zhí)也(yě)要(yào)相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的估(gū)值(zhí)没有系统(tǒng)性的差(chà)异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延(yán)续改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的(de)年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面(miàn)，绝大(dà)多数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼)的持(chí)续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银(yín)行重回(huí)基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年(nián)企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居(jū)民还款(kuǎn)能(né水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼ng)力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力(lì)修复，银(yín)行板块(kuài)配置价(jià)值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居(jū)民(mín)端复苏低(dī)于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利(lì)有望(wàng)逐(zhú)季修复的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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