4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高(虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应提振4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但(dàn)4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气度(dù)环(huán)比有所下行，但受去(qù)年同期低基数(shù)提振(zhèn)同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零(líng)售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游(yóu)需求得(dé)到集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期(qī)分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数(shù)下(xià)基(jī)建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基数(shù)及(jí)海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格(gé)指数(shù)较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续(xù)下(xià)行：一方(fāng)面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿(yì)元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回(huí)升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继(jì)续带(dài)动(dòng)基建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社融同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资(zī)较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去(qù)年(nián)留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生(shēng)和基建相关支出(chū)有望保持(chí)较(jiào)快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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