来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐(qí)跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到(dào)价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度(dù)我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国(guó)内经(jīng)济转向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初(chū)出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的复合(hé)增速(sù)，观察各(gè)行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出(chū)行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和(hé)餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一(yī)季(jì)度房(fáng)地产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅(fú)度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业(yè)工(gōng)业增加值(zhí)增速(sù)）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来(lái)的(de)月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调(diào)整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边(biān)际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本(běn)下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年(nián)以来(lái)70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧(jiù)承(chéng)压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于(yú)库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的景(jǐng)气(qì)度(dù)偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行(xíng)业产能持(chí)续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数(shù)据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调(diào)查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)外，也(yě)受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续(xù)释放，以及(jí)汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在(zài)海外(wài)总需求回(huí)落(luò)背(bèi)景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行(xíng)。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持(chí)平(píng)往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么为(wèi)0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大(dà)不(bù)确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望(wàng)提(tí)高债务上限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未(wèi)使用的(de)防(fáng)疫资金用于(yú)日(rì)常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国(guó)际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北(běi)以及西南(nán)各(gè)区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)、三线城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资委强调(diào)着力发(fā)展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振消费持续(xù)回升(shēng)的(de)动力(lì)。接(jiē)下(xià)来将重(zhòng)点做(zuò)好四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的(de)政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为(wèi)，要更好推(tuī)动国(guó)资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前(qián)列(liè)，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举(jǔ)办发(fā)布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定(dìng)实施(shī)重点行业稳(wěn)增长往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么的工(gōng)作方(fāng)案(àn)。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促(cù)进消(xiāo)费；四(sì)是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

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