近期(qī)“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加(jiā)仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资(zī)金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球主权投资(zī)机构跻身国(guó)企(qǐ)的前(qián)十大的股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报(bào)告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科(kē)威特政府投资局等多家主权(quán)财富基(jī)金增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公(gōng)司股票(piào)。例如科威特政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局(jú)一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企公司(sī)的(de)讨论(lùn)热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究报告中解释(shì)了他们对(duì)于国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告(gào)认(rèn)为，在(zài)中(zhōng)国(guó)国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他们(men)的选股(gǔ)标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司(sī)在过(guò)去难(nán)以(yǐ)进入部分外资的(de)选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截(jié)至去年(nián)年底(dǐ)的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提(tí)供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年的净资产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看(kàn)大部(bù)分国企的市净率低于(yú)私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全(quán)球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问题(tí)还包括：对于(yú)国企(qǐ)来(lái)说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验(yàn)，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太(tài)首(shǒu)席(xí)股(gǔ)票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报(bào)记者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到(dào)关(guān)注(zhù)，可能个别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平(píng)上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续(xù)改善他(tā)们(men)的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利水平(píng)和(hé)利(lì)润增(zēng)长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持(chí)有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过(guò)去(qù)的5到10年，大(dà)多(duō)数(shù)境外的观点是(shì)看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌qián)，许多外资投(tóu)资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了(le)非常显著的回(huí)升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何市场，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么(me)他们已(yǐ)经被(bèi)市场价(jià)格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的(de)变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了(le)什么(me)？我们(men)学(xué)到(dào)的(de)重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎(yíng)来(lái)了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能(néng)力已经改善的(de)企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和(hé)低(dī)债(zhài)务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国(guó)投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果外国投(tóu)资者对(duì)国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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