4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工(gōng)率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩(suō)区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基(jī)数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的(de)工业生产可能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌(pái)出台降价(jià)政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游需(xū)求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投资可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以(yǐ)来地产(chǎn)需(xū)求较3月(yuè)有(yǒu)所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成(chéfio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式ng)交面积(jī)较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下(xià)行(xíng)24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥(ní)开(kāi)工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资(zī)金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基(jī)建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数(shù)总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外(wài)经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待(dài)恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可(kě)能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口(kǒu)产业(yè)链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款延续年初(chū)至今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继续(xù)带动(dòng)基建投(tóu)资(zī)和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近期准财政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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