近(jìn)期(qī)“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国(guó)企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而(ér)获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓(tuò)普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向(xiàng)资金净(jìng)流入额前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投资(zī)机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特(tè)政府投资(zī)局等多家主权财富(fù)基金增持多(duō)家国(guó)企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如科威特政府投(tóu)资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而(ér)基(jī)金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公司的(de)讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们(men)对于国企(qǐ)改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的(de)防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层(céng)重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一(yī)般说来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾(qīng)向于私(酒红色是哪几个颜色调出来的sī)营部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基(jī)于(yú)公司的股东回报等标(biāo)准，不(bù)少(shǎo)国企酒红色是哪几个颜色调出来的公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资(zī)价值被(bèi)低(dī)估了(le)。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国(guó)企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对(duì)于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企(qǐ)的(de)市(shì)净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是(shì)全球投资者关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者(zhě)关(guān)注的其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时增强它的(de)商业(yè)效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚(yà)太(tài)首(shǒu)席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者(zhě)表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的(de)理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够继续改(gǎi)善他(tā)们的(de)财(cái)务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增长，并通过(guò)股息(xī)或股票回(huí)购，将利(lì)润分配(pèi)给(gěi)股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的(de)持有或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的(de)观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不排(pái)除(chú)有些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预(yù)先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一(yī)些积极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们(men)学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已(yǐ)经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平等经(jīng)济(jì)运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外(wài)国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价(jià)格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资(zī)者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推动力。

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