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　　文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部(bù)门(mén)积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答(dá)两个(gè)问题(tí)。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和(hé)理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗度居民人均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的(de)规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年(nián)10月以(yǐ)来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年(nián)理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民(mín)的(de)吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄已经开始部分回流(liú)理财市(shì)花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续(xù)成为(wèi)超额存(cún)款(kuǎn)的(de)主要流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行(xíng)为或将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将继(jì)续(xù)回流到理财(cái)市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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