文|招商宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严(yán)重制(zhì)约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业(yè)的(de)利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化(huà)，中游(yóu)原材料加(jiā)工业的(de)利润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利(lì)润增速计(jì)算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的(de)下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营(yíng)业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业累计每(měi)百(bǎi)元营业收入中的成(chéng)本为85.18元自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业(yè)同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增(zēng)速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用(yòng)的增(zēng)速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延(yán)续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的(de)提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业(yè)的(de)利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加(jiā)去年(nián)同期基数较低，汽车制(zhì)造(zào)业当月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专(zhuān)用设(shè)备制造(zào)、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正(zhèng)，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下(xià)，下(xià)游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业(yè)的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多(duō)个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求转好速度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下(xià)游行业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和(hé)记(jì)录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造(zào)利润增速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械(xiè)和(hé)设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应(yīng)利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利(lì)润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正(zhèng)，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从(cóng)2000年(nián)开(kāi)始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还(hái)要在(zài)负(fù)值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预(yù)计工业企业利润增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速(sù)反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企业利润分(fēn)析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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