文：天(tiān)风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积(jī)攒了(le)一大(dà)笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经(jīng)济和资本(běn)市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在(zài)于理财市(shì)场(chǎng)的(de)变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存(cún)款理财化；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收(shōu)入(rù)和(hé)消(xiāo)费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息)的(de)下(xià)行趋势(shì新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑(huá)的(de)存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推(tuī)动(dòng)提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明(míng)显改(gǎi)善或部(bù)分表明(míng)当下居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用(yòng)金(jīn)融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱于预(yù)期，理财(cái)市场波动加(jiā)大(dà)

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