5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告(gào)体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及(jí)今年一季(jì)度(dù)，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦(jiāo)点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年(nián)场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基(jī)金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。

朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情(qíng)绪(xù)上(shàng)是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就(jiù)是积极(jí)推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉(shè)及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化(huà)国(guó)企改(gǎi)革的(de)大(dà)幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的(de)投资价值凸(tū)显，该主题的(de)基(jī)金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是(shì)落实公募基金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的(de)要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济和国家朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工(gōng)智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年(nián)会(huì)有重大(dà)的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入一(yī)个提质(zhì)增效(xiào)、释(shì)放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估(gū)的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会(huì)。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营(yíng)管理(lǐ)价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层(céng)面可能发(fā)生显著正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报(bào)已(yǐ)经显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年(nián)一季报(bào)十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来(lái)的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持(chí)股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员过去(qù)对国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的(de)契机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专门的股票(piào)库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国(guó)央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻(kè)的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家(jiā)战略导(dǎo)向(xiàng)的(de)估值体系(xì)，而不(bù)是简单(dān)套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变(biàn)化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特色的(de)估(gū)值体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对(duì)于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目(mù)前已经形(xíng)成了(le)初(chū)步的企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展的(de)价(jià)值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建(jiàn)中国(guó)特(tè)色的(de)价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会(huì)整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社(shè)会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技(jì)创新对(duì)提升企业(yè)内在(zài)价(jià)值的(de)积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价(jià)模型(xíng)的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研(yán)发经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值(zhí)的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素(sù)与企业价值的关系。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论(lùn)和(hé)判断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的(de)估值体系(xì)与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应中国的市场和(hé)经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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