来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱(ruò)的特(tè)点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业(yè)内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望(wàng)持(chí)续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国(guó)内经济企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计(jì)算(suàn)各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业增加值(zhí)增速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村(cūn)现代化的(de)目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下半(bàn)年(nián)之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居(jū)民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情(qíng)三(sān)年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益(yì)于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复(fù)苏(sū)分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的(de)观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气(qì)度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存(cún)水平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫(yì)需求的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初(chū)外(wài)需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国(guó)内(nèi)产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气度提(tí)升，但(dàn)由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化(huà)链(liàn)条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去(qù)年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购(gòu)房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入(rù)提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期(qī)的(de)复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人(rén)均可(kě)支配收入(rù)增(zēng)速(sù)提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融(róng)资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多消(xiāo)费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需求回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化(huà)，有望维持(chí)装备制造(zào)领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分(fēn)化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特(tè)表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济(jì)和金(jīn)融形势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题(tí)的(de)新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗rong>3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各(gè)区价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地(dì)供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提(tí)振消费持续回升(shēng)的(de)动力。接下来(lái)将重点做好四(sì)方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关(guān)于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源(yuán)汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和(hé)消费全链条良(liáng)性循(xún)环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关(guān)于营造放心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委(wěi)党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业的(de)支(zhī)持(chí)力度，配合(hé)有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

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