2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港投资基(jī)金公会(huì)的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态(tài)的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持(chí)续发(fā)力，中国经济(jì)持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是(shì)到了(le)下(xià)半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不(bù)是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地区(qū)中国(guó)，日(rì)本过(guò)去几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态(tài)度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的(de)期(qī)望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期(qī)则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政和地产方(fāng)面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏(sū)的压力(lì)主要来(lái)自外(wài)需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的(de)预期。日(rì)本(běn)目前处(chù)于一(yī)个极端(duān)宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将持续(xù)修(xiū)复(fù)，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较(jiào)预(yù)期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调(diào)整货(huò)币政策区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策(cè)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的(de)下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会(huì)是导致美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于(yú)预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者(zhě)对(duì)于国(guó)内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加(jiā)息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年(nián)才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导(dǎo)致美(měi)元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出(chū)来了(le)。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现(xiàn)了(le)流(liú)动性和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是(shì)美(měi)联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不会减开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美(měi)联(lián)储加(jiā)息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一(yī)步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息前(qián)后出现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一定(dìng)的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带(dài)来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需(xū)要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景，主要根据(jù)部署成(chéng)本(běn)来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地(dì)较(jiào)为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成立了(le)国(guó)家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部(bù)，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该(gāi)板块(kuài)目前(qián)估(gū)值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科(kē)技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用(yòng)芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共(gòng)云服务(wù)商(shāng)的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及(jí)行业(yè)自律是(shì)有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规(guī)与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大(dà)的模型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型(xíng)的(de)风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来(lái)越多(duō)的企业客户(hù)开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管(guǎn)层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济(jì)进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)目前(qián)是偏(piān)向(xiàng)开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较(jiào)出(chū)色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如(rú)果经(jīng)济(jì)出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我(wǒ)们的(de)股票投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会(huì)优(yōu)于(yú)股(gǔ)票的(de)表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和(hé)投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们(men)预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场(huí)落(luò)石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低(dī)位(wèi)置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们(men)对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支(zhī)持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方(fāng)面(miàn)，我们(men)增加了对(duì)高质量政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市(shì)场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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