来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业(yè)表现看(kàn)，制造(zào)业从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表(biǎo)现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向(xiàng)明显(xiǎn)回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测(cè)当前各(gè)行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍(réng)存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测(cè)，我们(men)采用量(liàng)（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值(zhí)增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业景气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与(yǔ)高库(kù)存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地(dì)产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业(yè)产能(néng)持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供(gōng)给端的(de)快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复合(hé)增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带(dài)动(dòng)相关(guān)阅历是什么意思就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个(gè)月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的(de)居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度(dù)国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外(wài)总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 阅历是什么意思央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势(shì)不(bù)太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于(yú)日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在(zài)国(guó)际关(guān)系(xì)中，耶伦(lún)表示美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南(nán)、西(xī)北以及西(xī)南各(gè)区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会(huì)同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制(zhì)定关(guān)于营造放(fàng)心(xīn)消费环境(jìng)的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科(kē)技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季度工业和信息(xī)化(huà)发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示(shì)下一(yī)步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质(zhì)，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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