4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，乔布斯为什么把苹果给库克M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流(liú)指数(shù)较(ji乔布斯为什么把苹果给库克ào)3月均(jūn)值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出(chū)行及(jí)消费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张(zhāng)。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费恢(huī)复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一(yī)假(jiǎ)期(qī)消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下(xià)行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月(yuè)同(tóng)期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发(fā)价格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国(guó)小商品(pǐn)总价(jià)格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经(jīng)济(jì)动能继续(xù)减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中国(guó)出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)继续带(dài)动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权(quán)及政府债融资(zī)较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望(wàng)保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银(yín)行金(jīn)融(róng)工具(jù)仍(réng)是(shì)近(jìn)期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能(néng)环(huán)比走弱、低(dī)基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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