原本被(bèi)视(shì)为极其艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却又(yòu)一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依(yī)然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上(shàng)市(shì)白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收净利再(zài)创新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节(jié)动销战西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？后，今年(nián)一季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三(sān)年，外部(bù)环境对白(bái)酒造成了(le)不可忽视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的(de)业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行(xíng)业结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度(dù)提(tí)升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的(de)表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升(shēng)，存量(liàng)竞争格局下企业间(jiān)挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使白酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的(de)主要动力(lì)。年(nián)报显示，头部(bù)名酒企业基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开后消费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展的(de)企业，基本形(xíng)成了中高端驱(qū)动增长的发(fā)展模式(shì)，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量(liàng)都(dōu)以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情(qíng)前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业(yè)财报发(fā)现，除(chú)头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四(sì)家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推动了(le)二(èr)级梯(tī)队(duì)的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完(wán)成(chéng)产品升级和(hé)全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线(xiàn)市(shì)场，要(yào)么(me)就(jiù)会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是因(yīn)为(wèi)去年(nián)同期(qī)基数较高(gāo)，以及公司(sī)主动进(jìn)行了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问(wèn)题 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公(gōng)司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮(liáng)液(yè)紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一季度(dù)末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他(tā)产品都存(cún)在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅(máo)台(tái)以外社会库(kù)存(cún)很大，对(duì)白酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重(zhòng)回(huí)正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然(rán)会(huì)面临(lín)不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在投资(zī)者关系互(hù)动平台回答投资(zī)者(zhě)关于(yú)库(kù)存的问题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道(dào)库存量不到一个(gè)月(yuè)，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压(yā)。从(cóng)产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量(liàng)产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情(qíng)后消费场景大(dà)规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行(xíng)业各环(huán)节都在努力，其(qí)中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库存(cún)消化能力(lì)强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销(xiāo)上大手笔(西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售(shòu)费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复(fù)得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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