4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期。非(fēi)农就业数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍(réng)然(rán)维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边(biān)际(jì)回升(shēng)。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业(yè)相关(guān)行业新增就业从3月的硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗18.2万(wàn)上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美(měi)国(guó)休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平(p硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗íng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的(de)不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时工资增速(sù)低(dī)于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示(shì)美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业(yè)市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)才(cái)能更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非农就(jiù)业(yè)超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发(fā)酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务(wù)上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行(xíng)危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风险以(yǐ)及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或许和季节性有(yǒu)关》

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