核心观点(diǎn):在(zài)当前经济恢复的不确定性下(xià)，高股息(xī)策略(lüè)有(yǒu)望(wàng)以(yǐ)其确(què)定的股息收入(rù)和较高的安全边际为投(tóu)资者提供不错的收益。而基本面(miàn)稳健，分红率高而稳定，估(gū)值处(chù)于历史低(dī)位(wèi)，银行板块将成为(wèi)高(gāo)股息策略的理想增配板块。

　　高股(gǔ)息策略是以股息(xī)率为投资(zī)要素，选择股息(xī)率较高的股票并长(zhǎng)期持有的(de)投资策略。高股息率一(yī)方面意味着公(gōng)司有较高的股(gǔ)利(lì)支付(fù)率，投资者每年(nián)可以获得较高的股(gǔ)利(lì)收(shōu)入(rù)作为绝(jué)对收益，另一(yī)方(fāng)面意(yì)味着公司(sī)估值(zhí)较低，因此具备一定(dìng)的安全边(biān)际(jì)，而(ér)且投资的成本相(xiāng)对较低，长期(qī)持有还可以节税。从历(lì)史(shǐ)表现上来看，高(gāo)股息策略的安全性较高，在市场下(xià)行阶段更加抗(kàng)跌，防(fáng)御性更强。从当前宏观经济的角度来看，疫情三年后(hòu)经济恢复仍然有较大的不确定(dìng)性；从(cóng)大(dà)类(lèi)资产的投资(zī)收(shōu)益来看，目(mù)前可投资的(de)资产不多，收益率在下行(xíng)。因此以银行板十二生肖中张牙舞爪是哪些动物(bǎn)块(kuài)为代表(biǎo)的高股息策略有望取得相对不错的收益。

　　高股息率想要取得(dé)较(jiào)好的收益就需要满足(zú)以(yǐ)下(xià)几个条件：1）在分(fēn)子部(bù)分也就是(shì)股息端需(xū)要有一(yī)贯较高而(ér)且稳定的(de)分红(hóng)率；2）有稳定股息的(de)前提就是(shì)行(xíng)业(yè)基(jī)本面(miàn)需要稳定；3）在分母部分也就(jiù)是股价端估值低，因此安全边际比(bǐ)较高，下降空间有限，波动(dòng)性较低；4）公司最好有一定(dìng)的成(chéng)长(zhǎng)性，股价有进(jìn)一(yī)步提升的可能

　　而银行(xíng)板块恰好(hǎo)满足(zú)以上条件：1）上市银行(xíng)过去三年的现金分红率整体都(dōu)在24％以上，其中大(dà)行最高，其次是股(gǔ)份(fèn)行和城商行(xíng)，农商行(xíng)相对低一些。2）银行高分红的背后也离(lí)不开经营业绩的(de)稳定。从2023年一季度来(lái)看，上市银(yín)行整(zhěng)体营收(shōu)同比(bǐ)+0.6％，在(zài)一季度集中迎(yíng)来资产重(zhòng)定价的(de)情况(kuàng)下能(néng)够(gòu)保(bǎo)持正增(zēng)殊为不易。上市银(yín)行整体净(jìng)利润同(tóng)比(bǐ)+2.3％，行业利(lì)润增速(sù)高于营收，拨备与税收优惠共同贡献(xiàn)利润释(shì)放(fàng)。预(yù)计随着大行(xíng)重定(dìng)价的压力过去以及二三(sān)季度农商行小微投放旺(wàng)季的(de)到来，资(zī)产端(duān)收益率将会逐步企稳，而中小银行(xíng)存款利率的(de)下行和理财资金赎回的趋(qū)缓也会使得负债成(chéng)本(běn)有望进一步下行，净息差预计会在(zài)下半年(nián)提升。资产质量方面银行板块处于(yú)历史较(jiào)优水平，上市银(yín)行不良(liáng)率继续环比下降，基本处在2014年来历史低位，拨备覆盖率(lǜ)维持在(zài)245％的高(gāo)位(wèi)。3）目前银(yín)行板块(kuài)的PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各(gè)个板块中最低的。而(ér)从2010年到现(xiàn)在的历史数据来看(kàn)，银行板块的PE分位为19.7％，PB分(fēn)位为(wèi)7.09％，都处于比较低(dī)的水平。因此(cǐ)银行板块的配置安十二生肖中张牙舞爪是哪些动物(ān)全边际和性价比(bǐ)较好，作为低且稳定的分(fēn)母也(yě)保证了其比较(jiào)高的股息(xī)率。4）银行(xíng)板块作(zuò)为“国资含(hán)量(liàng)”比较高的板块，从去(qù)年底(dǐ)开始监管开始提(tí)出(chū)中特估后(hòu)有比较不错的(de)表现，国资持股比(bǐ)例和今年以来的涨幅也有43％的正相关性(xìng)，中特(tè)估有望为投(tóu)资(zī)者带(dài)来除稳定(dìng)股息收益外(wài)的附加(jiā)资本利得。

　　风险提示事件：经济(jì)下滑(huá)超预期(qī)，经济恢(huī)复(fù)不及预期。

　　摘(zhāi)要选自中泰证券研(yán)究所研究报告：《银行(xíng)板块(kuài)与高(gāo)股息策略：稳定(dìng)收益的溢价》

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